復甦衰退機會相若 投資做好兩手準備

本文重點

　　‧投資者宜對市況同時抱樂觀和悲觀的預期，部署應對經濟持續復甦或陷入通縮的「兩手準備」。

　　‧目前環球股市的估值不高，尤其韓國股市的預測市盈率更跌至單位數，上升潛力應該不俗。

　　聯儲局主席伯南克早前坦言美國經濟異常不明朗（Unusually Uncertain），令金融市場大表困惑。事實上，不僅伯南克對美國經濟前景摸不着頭腦，就連投資專家亦不能看通經濟和股市後向。在市場搖擺不定下，專家建議投資者作好「兩手準備」。

　　巴克萊財富首席投資總監Aaron Gurwitz認為，未來全球經濟陷入雙底衰退及繼續復甦的機會率是「五五波」。

　　他坦言，現時說不出全球經濟傾向持續復甦，抑或重陷衰退，只可說若經濟復甦勢頭不變，或僅是溫和復甦，也能支持企業營業額，令盈利得以提升，並推動股市表現。他預計，未來12個月股市表現將非常強勁；相反，若經濟傾向重陷衰退甚至通縮，歐美在近乎零息及核心通脹低於1%水平的情況下，財政政策及貨幣政策將再無用武之地，屆時股市會再度下滑，形勢甚至較5、6月歐洲債務危機高峰期時更不堪，而全球經濟更可能重蹈日本「失落的20年」的覆轍。

　　他強調，令全球經濟停滯不前的地區性風險，包括美國勞工市場極度疲弱，失業率高企，企業沒有增聘人手的意慾；以及歐洲各國的財政狀況大幅收緊，私人市場難以獨力支撑經濟增長等。

建立槓鈴投資組合

　　在經濟異常不明朗的環境下，投資策略亦要因時制宜，投資者宜對市況同時抱樂觀和悲觀的預期，部署應對經濟持續復甦或陷入通縮的「兩手準備」。

　　Gurwitz解釋，「兩手準備」的意思是建立槓鈴（Barbell）組合，即一方面買入最進取的高風險資產（如韓國股票、高風險貨幣或危難債券（Distressed Debt）等），以爭取在經濟持續復甦時帶來的強勁表現；另一方面則持有高質素的長期債券（包括已發展國家及新興國家的高質素長期國債），為經濟走下坡且通縮重臨，做好防守性的準備。

　　建立槓鈴組合的用意，是當一部分投資賺錢時，另一部分卻可能蝕錢，使整體組合回報可能「拉勻」至零，這樣總較負回報為理想。

　　他預期，倘美國失業率高踞在約9%，10年期美國國庫債券孳息率有機會進一步下滑至2%（債價上升）。此外，在市況搖擺不定下，投資者亦可持有採取長短倉策略的基金。

韓股估值吸引

　　Gurwitz續說，目前環球股市的估值不高，其中韓國股市的預測市盈率更跌至單位數，並且低於其歷史平均水平。倘若市場氣氛好轉，韓股未來的上升潛力應該不俗。而即使環球經濟僅輕微地增長，不能支持企業銷售額大幅上升，企業賺錢能力都不會受到影響，因為勞工成本顯著下滑已為企業節省了不少開支，盈利因而得以提升；相反，若經濟陷入通縮的漩渦，股市以至很多資產價格大幅下挫，屆時高質素長債將是不俗的避險資產。

再推量寬未必有效

　　他強調，伯南克面對美國經濟可能重陷衰退的困局，即使推出第二輪量化寬鬆措施，成效也未必大。

　　日本當年實施量化寬鬆措施，但當地經濟仍舊一蹶不振便是很好的例子。然而，日本當時的人口老化及人口萎縮問題遠較美國嚴重，因此難以判斷美國就此落入如日本經濟持續不振的境地。

　　而聯儲局唯一可以做的是，繼續買入資產，以在市場繼續釋放流動性，支持經濟增長。