拆解8大焦點 最懂國策基金經理

內地投資大師透析中資

李旭利小檔案

　˙重陽投資合夥人

　˙人民銀行研究生部碩士畢業

　˙04年，在30歲便出任內地最大的基金——南方基金投資總監

　˙05年轉任中外合資基金交銀施羅德投資總監，離職前控制資產近千億

　˙09年與內地炒股致富的福布斯富豪——裘國根合作創辦重陽投資，轉職私募對冲基金

　˙曾多次獲得十佳基金經理、晨星年度基金經理等獎項

　　李旭利是內地的明星基金經理，坐盤的基金一出，例必大量超購。他為投資者津津樂道的，是穩健之餘，短炒也非常出色；包括在A股輾轉暴跌至1000點水平時，旗下基金仍可錄得正回報。巨無霸工商銀行A股上市，在上市首日大手掃入，並在兩個多月獲利100%賣出。

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　　李旭利30歲就坐上了內地最大基金公司之一的投資總監位置，不但投資戰績長期優異；他也被內地媒體譽為最懂國策的基金經理。他相信下半年股市可以看好，「因為中央已經把困難想透了」。他為何撈低內房股、鋼鐵股？內地的地方債務有多可怕？中國經濟調整結構，會青黃不接嗎？他會詳細解答。

宏觀篇：

　　1. 中央正調控經濟，外圍卻又未企穩，經濟動力會青黃不接嗎？

　　經濟結構轉型，是一個很長的過程，美國日本也要近10年。不過中國政府對經濟干預的能力很強，會快一點，但還是3至5年的。其實，轉型不是你想轉，就一定得到想要的結果，最終還是要看需求，中國經濟現在最需要的，是房子、汽車等消費。

　　中國的經濟結構可能從出口和投資為主，轉為投資和消費為主，但認為中國不需要投資是誤解，因為推動消費也要有相關投資，比如想讓老百姓增加交通運輸的消費，可能要有些建設；中國的投資或將從工業相關，變成大量跟消費相關投資，我不認為投資速度會降下來。

　　中國發展的動能仍在，比如對住房的需求；所以，即便撇掉出口一塊，消費速度這麼高，經濟增長3至5年仍可以維持在8至9%。

　　2. 地方債務危機會令金融體系出現系統性風險嗎？

　　一些對中國比較悲觀的看法，是對槓桿的擔憂，但其實中國的居民、中央政府、企業也沒甚麼槓桿，只是地方政府有槓桿。但中國地方政府跟外國不同，有負債之餘也擁有大量的資產，所以，要解決地方的債務問題，賣掉部分資產就可以。這也是跟早前中央公布「非公經濟三十六條」脗合；由民營資金接盤地方的資產。

　　所以，中國的金融風險遠遠比想像要小。我相信中央政府將比較傾向用地方出售資產去解決問題；也可避免再次依賴土地收入。

　　3. 經濟模式正面臨瓶頸，如何解套？

　　中國制度改善的空間太大，過去30年的經濟增長，除了人口紅利外，很大程度是制度改善推動的。每次社會生產力下降，中央就透過制度改革，重新提升社會的生產效率。78年是改革開放，84年是城市國有企業改革，92年是非常明顯的走向市場經濟；2002年是加入世貿、參與全球的分工，現在我們面臨另一個瓶頸，我相信出路可能是大規模的私有化。

　　4. 樓價飈升、太多人「蝸居」，被視為是中央必須力壓樓市的原因。你如何看？

　　中國人對住宅消費的需求，根本沒有完；內地住宅數目，是遠遠沒有達到成熟社會的水平。

　　另外，整體居住條件，其實是剛達到香港的水平，但香港的情況其實還是相當惡劣；中國的城市也還有相當多老房子，要透過拆遷去改善。

　　此外，雖然有很多人擔心，中國的房價對收益比特別高，擔心斷供問題；這是對中國人收支的低估。工資目前上漲很快，富士康和本田加薪就是例子，而房價收益比的調整，也不一定是透過房價下跌去體現的，可以是透過工資增加。這種情況在成熟的經濟體，或不太容易實現，但中國是可能的；因為過去十多年，中國勞動力價格其實沒有甚麼增長。

投資篇：

　　5. 今年經濟形勢內外交困，投資要賺錢，似乎不容易。

　　今年其實最簡單，因為中央把方方面面的困難都想透了，做了充足的準備。今年最好的選擇，是去挑選些增長有保證的公司，以合理估值買入，一段時間後就可以賺錢。

　　6. 跟買國策受惠股的思路，對嗎？

　　我寧願買增長性的企業。大家現在都把眼光盯死在增長性的行業，但增長性的公司有可能不是出在成長性的行業；所以，我不一定要在TMT行業、醫藥、消費去找；現在增長性行業的普通股份，都搶得很高，而把表面上不在增長性行業的一些增長性企業，卻被大大的忽略。

　　7. 你低吸了內地最大的鋼企寶鋼，多至成了第六大流通股股東，為甚麼買政策打壓股份。

　　不但是鋼鐵、我們也買了內房股；銀行股、保險、房產公司估值也低。我是先看政策再選股；從我們研究的行業估值顯示，比如房地產，估值已經被明顯壓縮，即便有風險，價格已充分的反映，系統風險已釋放掉。

　　這些已經被打得「躺在地板上」的行業，我們從中不難找出哪家，還有一定的投資機會。

　　8. A股為何總是暴升暴跌？其運行的邏輯是甚麼？

　　A股市場中趨勢投資者更多，對比H股市場除了趨勢投資者，還有逆向思維者；A股也缺乏長綫投資人，趨勢操作的投資人更多。

　　我覺得我們的投資理念和投資風格是更趨向逆向思維的，有點像香港Value Partner早期的狀態，更着重企業的投資價值。

　　（本文轉載自hket.com）

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看香港中資股生態：過去現在未來

　　3年前的盛夏，筆者也跟李旭利在上海談過投資港股。當時仍任中外合資基金交銀施羅德投資總監的李旭利提及，作為本土基金經理，來香港買中資股有三個優勢：

　　1.不易被騙：一些如首家被清盤的民企－－歐亞農業向投資界吹出的美麗故事，要騙內地基金經理如他，很難；

　　2.不會貴買：一些經營模式較容易理解的股份如品牌消費股，在本港的溢價特別高，他不會搶；

　　3.不錯失檢便宜貨：一些估值非常吸引但產業周期較難把握的工業股，在香港被明顯低估，他則不會看漏眼。

　　不過，對於今日的中資股生態，他如何看？

　　「香港對中資股的認識明顯改善。」他以體育用品股為例，指除了龍頭股之外，行業的一些中小型股份，比如安踏（02020）、中國動向（03818）都享有比較合理的估值。

　　他對香港市場很樂觀，相信歐洲在未來幾年，應都很難看到實質性經濟增長，全球資產必重新配置，亞洲的增長可望再受青睞，資金增加對中國投資的比重，香港也會因此受惠。

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與明星級基金經理對談

　　在中央推動人民幣國際化下，本港投資者年底前或有望透過小QFII投資A股市場。但我們真認識A股嗎？與此同時，一些A股的基金經理，卻已先「出海」落戶本港；中資股的生態勢必改變。

　　hket.com親赴上海，捕捉內地私募對冲基金興起的趨勢，與5位內地明星級基金經理對談，讓讀者分享他們在中資股致勝竅門、解碼步入「十二五」的最新國策外，並看清A股暴升暴跌的表象外，潛藏的規律。

　　內地投資界教父級人馬李振寧，更會親解內地基金和股市的最新發展。他在過去20多年，參與了多項中國金融市場關鍵改革的調研，包括國企改革、回歸前的香港經濟研究、A股的股權分置改革、也正參與基金法修訂。這位索羅斯05年訪華也拜會的內地基金界教父，將為大家拆解，中國為大戶服務的私募和對冲基金興起的現象。一連6日，讀者敬請留意。