黃向平 - 春天現水平收集 憧憬大股東注資

‧市場對高檔及豪華商品的需求持續，有利春天百貨（00331）增長。

　　‧估值較同業吸引，股份調整過後，值博率浮現。

　　集團主要經營高檔及豪華商品銷售，並透過轉租及特許專營安排方式，提供旗下自有百貨店部分零售位置。

　　現時，春天百貨以「巴黎春天」及「賽特」品牌，經營16家高檔百貨零售店及管理一家折扣商品購物中心「北京賽特奧萊」，旗下自有百貨店出售逾1,600 個高檔品牌，包括Armani、Burberry、卡地亞、Ermernegildo Zegna、Hugo Boss及Ports 1961等，而集團百貨店網路已由廈門地區和中國北方（北京、青島、長春），進一步拓展在高速發展的中國西部地區市場。

　　內地經濟復甦，居民收入大增，市場對高檔及豪華商品的需求持續，造就春天百貨這類專攻高檔市場的百貨公司發展。

豪華商品需求持續

　　截至去年底，集團收入上升6.8%至7.66億元（人民幣．下同），當中63.5%來自許專營銷售佣金，21.9%來自貨品銷售，其餘則來自租金收益及管理諮詢服務。

　　期內，春天百貨盈利按年錄得39.2%增長至2.42億元。

　　承接去年理想經營環境，據集團管理層指出，今年首5個月同店銷售則按年上升20%，集團更指出，隨着與多個品牌達成合作協議，對集團業務表現相當有利。

　　事實上，春天百貨未來盈利增長除來自現有百貨店自然增長外，大股東注資將成為業務增長另一動力。集團將計劃於今年9月底前，完成向大股東家族購入三間貴州管理店51%股權，3間店去年銷售額為6.8億元，盈利達5,000萬元。加上，目前春天百貨負責管理的北京賽特奧萊戶外折扣商品購物中心亦是大股東家族資產，春天對此折扣中心又有優先收購權，市場相信該折扣購物中心未來有機會獲春天百貨收購。

　　根據彭博綜合證券商預測，市場對春天百貨今明兩年盈利表示樂觀，預期該股今年盈利可達3.24億，按年增幅為33.9%，明年則可進一步增至4.4億，按年增長35.8%。

預測PE為26倍

　　由於市場一致看好百貨業前景，百貨股估值均有較高溢價，春天百貨亦不例外，根據彭博預測，春天百貨現價今年預測PE為26倍，同類股份如百盛集團（03368）、茂業國際（00848）、銀泰百貨（01833）及新世界百貨中國（00825），今年預測PE分別為29.4倍、25.5倍、25.3 倍及20倍，春天百貨估值處於同業平均水平。然而，若以今年盈利增長預測比較，春天百貨較同業優勝，春天百貨今年盈利增長預測為33.9%，而百盛、茂業、銀泰及及新世界百貨中國盈利增長預測分別為21.6%、19.4%、8.6%及6.4%，可見春天百貨較同業吸引。

　　至於財政方面，由於集團趕及去年底上市，故截止去年底集團手持19.64億現金，扣除13.5億負債後，集團有6億多淨現金，財政穩健。此外，瑞信報告指，集團2010 及2011年資本開支達20億元，即平均每年約10億左右。然而，計及每年約8億元營運現金流及現金水平，集團財政狀況仍算健康。

　　風險方面，大股東上月大手減持6,548萬股股份，每股作價2.45元，難免影響股份上升動力。

結論︰目標2.9元

　　內地經濟復甦，市場對高檔及豪華商品的需求持續，對春天百貨盈利有利，加上有大股東繼續注資憧憬，集團前景可看好。再者，春天百貨估值較同業吸引，而股份調整過後，值博率浮現。策略上建議現水平收集，中綫以前浪阻力位元2.9元作目標，跌穿2.15元止蝕。

　　組合將於2.4元或以下買入8,000股，以2.9元作首目標，同樣以2.15元止蝕。