蔡美玉 - 黃金期已過 內房內銀股

有所買，有所不買，應該是每個成功基金經理必須做到的。被內地媒體譽為「冷靜得像石頭」的何震，面臨經濟結構調整，他毫不含糊斷言，港人愛買的內房及內銀股，都過了黃金日子，資源及鋼鐵股也只適宜於超賣時博反彈。

　　「所有行業和企業，都有一個生命周期，香港上市的內銀、內房及資源股，是代表中國過去30年的增長力，但他們最黃金的生命周期已經完了。」喜歡選增長型股份的滙利投資總經理何震這樣形容。

　　根據他的選股法則：

　　1.行業增長空間

　　2.良好商業模式

　　3.優秀管理團隊

　　內房股最基本的兩條都無法達到，因為地產企業可賺的「差價」已經很少了。所謂「差價」，就是開發商的成本和賣樓價之差，也就是他們的利潤。何震指，過去內房企業存在暴利，除了是地價超低外，開發商更可以到銀行貸款，用盡槓桿，令資金少、成本低外，還可以享受樓價飛漲。

內房：價差已不多

　　不過，內房魔法已經失靈。「（樓價）可以從3千塊漲到3萬塊，但再漲到6萬塊也只有1倍。」他相信，樓價不可能無止境上漲，免觸發宏調外，而且內房股的低成本已改變。除了地價經歷這麼多年，基數已高外，銀行不敢亂放貸，發展商要自己掏腰包動用自有資本，再加上稅費、建築成本，與市場售價的價差應該不多了。

　　這正是他相信，內地樓市在剛性需求下仍有增長，但內房企業不被看好的原因。

　　「我們選股，先就要看行業成長空間，要是空間有限，就算他把行業的錢都賺完了，也很難成為一家大公司。」何況內房股這個樓盤熱賣，都不能保證那個也熱賣，商業模式對何震來說，也是不及格。

內銀：難望高增長

　　至於內銀股，則是因為大象難以快跑。「銀行的日子還是會很舒服，但利潤不會增長，會像債券一樣。」內銀股日子好過，他相信主要源於中國對銀行的嚴格監管和保護。「但你看最近上市的農行，利潤已經800億了，還指望他再漲一倍嗎？」

　　他認為投資者目前買內銀，就如巴菲特在90年代持有可口可樂，只會沒虧錢，而不會賺錢的；「買股票是希望買他們走得最快的那段，而不是停滯不前那段。」

資源：只宜博反彈

　　至於連日反彈的資源及鋼鐵股，何震認為「生命的問題」更嚴峻，鋼鐵業特別是低端的企業，承受政府沉重的縮減規模壓力，難言成長性。「可能跌得特別便宜就反彈，只有交易性的機會。」

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中國市場的亮點

　　除了A股外，何震正為境外資金透過QFII額度組成的基金作管理。境外人買中資股，當然看中的是成長性，他如何看中國目前的投資市場？

論經濟結構：

　　雖然結構調整已說了好久，但這次不是說說而已，而是動真格。現在的經濟結構是不改不成，每屆政府都要考慮自己政策的穩定性，不能拿自己的管治基礎來開玩笑。

　　新產業接力推動經濟確實不容易，切換也不會一帆風順；但以中國在低端行業多年積累的經驗、物質基礎、人才和政府的資金，還是比較樂觀的，轉型或需要3至5年的時間。

　　內地很多企業已把錢轉往新興產業，像做紡織的寧波杉杉，做鋰電池業務已做得很好，中國有製造業基礎，只要政府有決心、資金流進，發展可很快。雖然各方為利益打架，把持不同的標準和產業鏈，但只要中央拍板，不難解決。

論行業：

　　新能源車：電池相關業務像比亞迪（01211）、杉杉，中國不比外國差，還不賺錢是因為政策還沒有拍板。

　　高鐵：中國高鐵技術是全世界領先，一些跟高鐵相關企業，如牽引車、變壓器及安全性監察，都很有潛力。

　　智能電網：留意鋪設、電網控制的企業。

　　三網股份：抄內容股是瞎炒；首先受惠應該是硬件，處理頻寬、兼容等設備。

論股份：

　　騰訊（00700）：增長放緩是肯定的，但增長潛力還是挺可怕的，有幾億黏性很大的用戶，中國的80後、90後，都要用QQ，挖掘一個新的盈利模式，還是挺容易的。

　　威勝（03393）：一些技術性的新興產業股，香港比內地要便宜，比如正處增長期的威勝。

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何震

　˙滙利投資管理總經理兼投資總監

　˙復旦大學碩士

　˙歷任廣發證券研究工作、04年開始任廣發基金的基金經理

　˙08年參與創辦上海滙利投資