黃向平 - 中海油田看好 石油需求增加

‧環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入增長，盈利前景逐步改善。

　　‧估值合理，加上A股大成交上升，H股有望跟隨造好。

　　中海油田服務（02883）主要業務包括提供近海油田服務、鑽井服務、油田技術服務、近海工作船服務和運輸服務、物探勘察服務。公司擁有30多年的海洋油田技術服務和20多年陸地油田技術服務的作業經驗，是中國近海油田技術服務的主要供應商，同時也提供陸地油田技術服務。

　　公司的油田技術服務的主要客戶包括中國的大型油氣公司（如中海油（00883）和中石油（00857）等）和跨國油氣公司（如英國石油、殼牌、康菲和雪佛龍等）。

　　截至2009年底，集團共運營和管理27艘鑽井船（包括23艘自升式鑽井船（其中租用一艘）、4艘半潛式鑽井船（其中管理一艘））、2艘生活平台、4套模塊鑽機和6台陸地鑽機。

　　由於受到增長放緩和整合海上業務影響，加上旗下物業、廠房及設備作減值損失8.2億元，故去年盈利按年增長只有1.1%至31.4億元，期內收入為178.8億元，按年增長47%。

　　此外，雖然今年首季盈利按年增長只有1.8%至9.77億元，但集團指出，由於今年初有新鑽井船投產，故主業鑽井服務的船隊作業天數，按年增加8.6%至2,115天；每天可使用率增加3.4%至100%；而船舶服務的作業天數，也按年增5.3%至6,580天。

　　加上，隨着環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入的增長。

服務定價較同業低

　　事實上，花旗報告亦提到，中海油田將受惠於半潛式鑽井服務船隊日數於未來3年上升1倍所帶動，料整體鑽井服務船隊作業日數將於未來3年每年增長10%，加上中海油田的半潛式鑽井服務的定價較環球同業為低，價格具抗跌力，故看好其前景。

　　再者，中海油田董事會早前已通過決議案，計劃發行不多於5億股A股，佔A股擴大後股本10%，籌集最多70億元。集資所得將用於多個項目，包括25.6 億元用於建造油田服務工作船、19.3億元用於建造200呎自升式鑽井船、10.3億元用於建造深水三用工作船、9.6億元用於建造12纜物探船及5.2 億元用於建造深水工程勘察船，長遠有利集團發展。

　　加上母公司中國海洋石油（00883）今年有多個新項目投產，預計資本開支達79.3億美元，其中勘探投資亦增長30%，對中海油田收入帶來支援。

　　根據彭博綜合證券商預測，今年全年中海油田盈利預測為35.43億元，按年增長13%，而明年則可進一步增價至41.07億元，按年增幅為15.9%。

預測PE為10.9倍

　　中海油田盈利增長穩定，目前估值合理。根據彭博預測，股份現價今年預測PE為10.9倍。

　　雖然未有同類股份作直接比較，但以其今明兩年盈利增長而言，目前PE具吸引力。

　　再者，中海油田目前市帳率（PB）為1.54倍，較過去5年平均2倍PB低接近30%，反映股份有值博空間。

結論︰目標12元

　　中海油田為中國近海油田技術服務的主要供應商，隨着環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入增長，盈利前景逐步改善。加上，增發A股計劃獲通過，新增資金有助集團繼續擴充，提高盈利增長動力。

　　此外，中海油田估值合理，而A股昨日出現明顯反彈，成交股數更較上日多3倍，成交配合下，H股可望跟隨造好，中海油田中短綫具值博空間。策略上，建議投資者10元以下吸納，以12元作首個目標，跌穿8.5元止蝕。

　　另外，組合將於10元或以下買入2,000股，目標價及止蝕價亦分別為12元及8.5元。