上車落車 By 何車 - 東岳可博浮水 冷氣機製冷劑稱王

˙東岳集團（00189）早前發出盈喜，料今年上半年按年多賺兩倍以上。

　　˙預期PE 7.8倍，僅及兩年半前招股PE的36%。

　　˙目標價2.16元，上升空間33%。

　　東岳集團7月8日發出盈喜，翌日股價最高由1.59元彈上1.77元，然後回吐，昨收1.62元。公司業務獨特，有概念可炒。

　　■東岳07年12月以每股2.16元招股，歷史高價為2.70元，現價潛水25%，較歷史高價下跌40%。

　　東岳是全中國最大的「製冷劑」（Refrigerants）生產商及最大的「含氟物高分子」（Polymers）生產商，上市前市佔率分別高達26%及28%；亦生產「有機硅」（Organic Silicone），暫時對業績貢獻比例不大。

　　■09年（12月年結），東岳營業額35.44億元（人民幣‧下同），跌11%；純利1.65億元，EPS 7.9分，則同增37%。

　　東岳去年產銷製冷劑23.91億元，跌11%；經營利潤1.89億元，減少25%。

　　含氟物高分子營業額6.67億元，跌11%；經營利潤6,277萬元，增長15%。有機硅營業額4.19億元，跌3%；經營利潤279萬元，降57%。另有比重不大的其他業務，出現倒退。

　　營業額倒退而盈利仍有增長，主要因為有所得稅退稅2,280萬元，08年同類項目為679萬元。

中期業績將提前宣布

　　■東岳去年上半年仍受金融海嘯影響，期內盈利僅6,330萬元，下半年情況好轉，期內盈利1.02億元，是上半年的1.6倍。

　　7月8日發出的盈喜指出，2010年上半年（1至6月）盈利，預計是去年上半年的3倍以上，大增原因是產品銷售價格與數量隨着市場回暖而有顯著上升。

　　盈喜亦帶出另一個佳訊，就是預期中期業績在8月底公布。去年，中期成績表在9月17日見光，即今年中期盈利提前近三星期公布，業績耀眼，公司「心急」早早見光。

　　由盈喜推算，東岳2010年盈利將不少於1.90億元，亦較09年下半年（1.02億元）多出近9成。

　　今年下半年，形勢對東岳有利，國內氣溫奇高，有利冷氣機需求，亦有利製冷劑市道。下半年盈利料不會低於上半年，全年盈利預測3.80億元，EPS 0.182元（0.209元），齊齊大增130%。現價1.62元，往績PE 17.7倍，預期7.8倍。

全年料多賺130%

　　■東岳既是國內最大製冷劑生產商與最大的含氟物高分子生產商（國家主席胡錦濤與國務院總理溫家寶，去年分別視察東岳，對東岳的科技與自主研發取得的成果，給予高度評價），將可由國內經濟強勁增長而得益。

　　中國人口不斷遷往城市、人均可供支配收入上升，家居設備（包括冷氣機、雪櫃、汽車）消費水平增加，大大有利製冷劑的銷售。

　　此外，中國不斷繼續加快工業化進程，着力開拓含氟物高分子的各種應用，加上汽車、建築、機械、化學、電器及電子行業的迅速增長，對國內含氟物高分子需求有利。

　　東岳的有機硅業務，正積極拓展中。有機硅行業是全球三大化學材料工業之一（其他二者是含氟物及工程塑料）。東岳在山東產業園興建有機硅生產設施，首期在 07年11月投產，年產能6萬噸，年產能10萬噸的有機硅項目因為市場的復甦，而在09年底恢復建設，預料今年底投產。山東省政府將東岳的有機硅項目列為山東省優先建設項目之一，東岳處於有利位置。東岳透過循環再用及加工生產氯仿及二氯甲烷的副產品一氯甲烷作為生產有機硅的主要原料，發揮協同效益。東岳爭取總設計年產能達到30萬噸，成為中國領先有機硅生產商之一。

　　■09年底，東岳每股帳面NAV 0.97元（1.11港元），PB 1.46倍。到2010年底，估計增至1.15元（1.32港元）PB降至1.23倍而已。

　　■09年底，東岳手上現金10.67億元，銀行借貸22.28億元，淨借貸11.60億元，淨借貸比率52%。

　　東岳年結後有關連交易，收購或增購3家化工與有機硅公司的部分權益，總代價現金1.83億元，淨借貸上升，稍為偏高。

　　●東岳預期PE較兩年半前招股PE折讓64%，PB較當年折讓逾5成。推介買入，以當年招股價2.16元為目標價，上升空間33%。（2010年7月30日周五）

　　Email︰Hoche2007@gmail.com