江洋 - 亨泰買得過 中期業績佳

˙景福（00280）2010年度業績，純利單位數增長，但下半年度環比有有明顯改善。

　　˙保守假設本年度純利與去年度同，預期PE仍只有單位數。

　　˙股價過去半年大幅跑輸同類企業，且P/B相對吸引，短綫有炒落後價值。

　　景福無論是1年或半年來的累積升幅，均跑輸同業，現價PE及P/B均見吸引，備炒落後價值。

一：跑輸幾條街

　　景福半年累升23.4%。同類企業中，周生生（00116）累升71.4%（1年累升1.19倍），謝瑞麟（00417）累升1.7倍（1年累升 1.77倍），六福（00590）累升1.1倍（1年累升2.29倍）。無論以半年或1年計算，景福股價升勢，跑輸同業幾條街。

　　景福最新每股NAV 2.15元，現價1元，相對折讓53.5%，或P/B 0.46倍。上述同業，周生生及謝瑞麟P/B逾兩倍，至於六福的P/B更達4倍水平。景福因股價落後，P/B亦顯得相當吸引。

　　景福持有港交所（00388）131.4萬股，以港交所昨日收市價127.8元計，等值近1.68億元。如此理解，就算以港交所目前市價計，已可為景福帶來不俗的收益。撇除景福於短期內變現，亦有望享受來自港交所的股價增值，家底有望繼續水漲船高。

　　景福今年3月底止，持現金6,469萬元，同期銀行貸款1.08億元，呈淨銀貸4,331萬元，相對股東應佔權益只有4.6%，淨銀貸比率處於相當安全水平。

二：單位數PE

　　景福2010年度（3月底年結）收入12.21億元，增加12.3%；純利增長9.45%，至6,478萬元，純利增長，只屬一般。

　　上半年度間，景福受金融海嘯餘波影響，純利倒退38%，至2,569萬元。而下半年度，景福純利上達3,908萬元，回復增長勢頭，並得以帶動全年度純利，呈溫和增長。

　　景福往績PE 6.7倍單位數，只假設集團2011年度純利，僅能維持2010年度水平，預期PE仍是處於6倍偏低單位數。

　　可以理解，景福2010年下半年度，受惠宏觀經濟及消費市道回暖，尤以內地居民帶來的消費動力這個利好條件，相信仍可於2011年度持續，故無論在營收或邊際溢利率方面，均可作較大改善，總體溢利可重拾較大的增長。

　　估計景福2011年度盈利7,800萬元，增長20%，預期PE進一步降見5.6倍。同類股當中，景福PE亦相對吸引。

結論：博創半年新高

　　景福於今年5月見短期低位後，與同業齊齊回升，惟參考半年來或1年來累積升幅，均大落後於同業。且如上述，集團預期PE及P/B，亦見吸引，備短綫投機性持有價值。

　　景福短綫追落後，博見創半年高位，僅以集團0.6倍P/B（或NAV折讓40%）作目標，景福價見1.29元，代表現價升幅29%，目標價P/B水平仍低於同業。