蔡美玉 - 看中國企業 在人和體制

跟着政策走，是一些買中資股的人的入市策略。不過除了看透政策外，如何選高增長股份，也可以說是投資市場的成功的法門。在30元已經買騰訊（00700）、9元買雨潤（01068）的內地基金經理王丹楓，會分享她在王者光芒未現前的選股心得。

　　「買騰訊時也沒想到她可以發展到這個地步。」王丹楓有不少低位吸納的輝煌戰績，比如A股的長虹、H股的騰訊、雨潤等。她坦言，騰訊今日的發展，是超出她的預期。

　　「我們是看準她的商業模式，有這麼多的用戶群，這樣的粘度。」在她們買入之日，騰訊根本沒有遊戲收入，也根本很少廣告收入。但她看準行業潛力和公司的經營模式後，相信30元買入是有勝算的。

　　同樣，她大概在9元買入雨潤，「那時候公司面對很多問題，豬價下跌、瘟疫、內部管理也不完善；但我們買雨潤，就是看清楚中國對肉類的龐大需求。」

　　想買還不完美的王者，當然有一定風險，所以，她認為投資者特別不太熟悉新興科技行業的香港投資者，必須多做功課，在比較安全的價位買入；另外，也要有中綫的準備，「從一個2、3年的角度看經濟、行業的變化，這才可以比別人看得遠、抓得準。」

選企業條件

　　談到看中國企業的秘技，她說「看中國企業，首先要看人。」作為中國最早一批投身服務大戶的私募基金經理，王丹楓說目前一年仍至少有三分之一時間在看企業。

　　選企業，她有四大條件必須滿足。

　　1. 獨特的商業模式；

　　2. 行業是否有前景；

　　3. 管理團隊即是公司的治理結構；

　　4. 看企業的核心競爭力，能否在競爭激烈的市場築起保護壁壘。

　　「其實看淨利潤、毛利率等，都是有保護壁壘，才可以保持發展。我是先看這，然後才看數據的回報。」

數據不管用

　　西方常用的一些分析方法，更是有所不足；她相信，看中資企業最重要的東西，不在數據、不在年報。

　　「看中國企業，簡單的用定量數據、模型去分析是不管用的。」

　　她笑言，數據是可以變的；所以，她要看人、看體制。

　　以看企業為例，她要看企業為甚麼能發展到今日、發展路徑、在行業的位置、有甚麼壁壘作為自己的競爭力。簡言之，是以綜合實力而非簡單的數據評斷。「我的經驗就像巴菲特說的，要模糊的正確，不要精確的錯誤。」

　　（本文轉載自hket.com）

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三大新興行業須盯緊

　　王丹楓相信，中國的經濟將出現較徹底、長期的改變，所以，她帶領的睿信在08年開始，研究工作已「貪新棄舊」，將焦點集中在新興產業，代表中國舊經濟的製造業，就僅僅關注在產業升級中的先進裝備製造業。而在08年，他們在香港設立的對冲基金，就以「大消費、大服務」為焦點。她目前的心頭愛，正是醫藥、 TMT和品牌消費品三大領域。

醫藥行業：

　　中國已進入老齡化社會，加上經濟轉型，將出現大量醫保、健康、教育等問題，除了由國家大量投入外，這個過去由國家壟斷的行業，也會有大量改革。

　　過去兩年半，睿信已經見到巨大變化。除了老年人、中年人，健康人士的需求亦擴大，令行業自身增長出現了爆發式機會；行業也出現了整合機會，出現很多民營醫院、銷售企業和水準達到國際級的品牌藥品；加上政策繼續推動；相信在未來5-10年，醫藥將有一個全面性的啟動。

TMT行業：

　　王丹楓相信，TMT（科技、傳媒和通信）將是中國經濟轉型一個最重要的支點，因為如果中國創新不能成長，經濟轉型可能夭折。所以最近兩年，政府已不斷對這些行業推出扶持措施。

　　但她相信，中國經過這麼多年在行業低端的積累，比如電子、醫藥等行業，都見到在不斷研發後慢慢轉創新的例子。

　　至於通信領域，王丹楓相信以移動互聯網為例，可衍生出很多新商業模式，並在內地生根開花，主要是因為技術新之餘，中國有用戶、即是有市場。至於傳媒方面，除了製作內容的企業，內地將來還可以有院綫，作動漫以致動漫產品的企業跑出。

品牌消費品：

　　經濟發展到一定水平，人們開支就會集中在醫藥、TMT外，還有就是品牌消費品。她相信，最近幾年本土的品牌消費品已在增加，部分更是生產加零售模式，在未來幾年，應有一大批以民營企業為代表的優秀公司。

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王丹楓

　‧睿信投資管理總經理兼基金經理

　‧逾16年證券市場投資經驗

　‧曾任職華夏證券、湖北信託上海證券部、投資銀行等

　‧97年參與組建上海睿信

　‧上海財經大學工商管理碩士

　　睿信在香港試水的睿信中國成長基金，由王丹楓親自管理，根據Euro Hedge統計，去年以收益率計，居亞太區第8位，今年首4個月，更是排名第一。