港銀私有化 共通點4個

˙股權集中簡單︰銀行的股權結構簡單，大股東持股量集中，且無意繼續掌權，將有機會成為被併購的對象。

　　˙估值低質素佳︰分行網絡較廣，盈利能力不俗，且估值相宜的銀行更是被私有化的大熱門。

　　工銀亞洲（00349）周二停牌，盛傳多時的私有化終於明朗化。工商銀行（01398）舉行董事會後宣布A+H供股方案，並建議私有化工銀亞洲。消息重燃本港中小銀行股的投資價值，私有化尋寶遊戲再度展開。本欄參考過往本港銀行股私有化的共通點，助大家尋找私有化大熱門！

　　參考過往私有化的例子，發現成為私有化目標的銀行股，普遍有以下特點：

①股權結構較集中

　　若大股東持股量集中，且股權結構簡單，將有助降低私有化的難度及成本。因為涉及的主要股東數目不多，併購者只要獲得主要股東首肯出售持股，私有化成功的機會便大大提升。

　　本港不少老牌本地銀行具有濃厚的家族色彩，股權主要操控在創辦人家族手中。例如廖氏家族直接及間接持有創興（01111）48.6%股權、王氏家族持有大新銀行（02356）39%股權，而馮氏家族則持有永亨（00302）22%股權，它們在決定銀行是否賣盤的決議上，擁有舉足輕重的話事權。

②大股東無心戀戰

　　上文提及，大股東股權集中無疑為私有化提供有利條件，倘若大股東無心戀戰，有意賣盤，成事機會更會倍增。本港不少銀行，如創興、東亞（00023）、永亨等皆由家族擁有，基於繼承家業的傳統，以及要向一眾家族成員交代，故未必會輕易賣盤。不過，如果家族色彩已日漸淡化，或家族成員無意接手，賣盤機會便會大增。尤記得永隆掌舵人伍步高年事已高，後輩又無意接班，遂於08年賣盤予招行（03968）。

　　創興情況與永隆相近，雖然廖氏管理層曾表示無意賣盤，但證券界認為廖氏高層已屆退休之年，加上股權簡單，乃私有化的大熱之選。另外，永亨及大新管理層曾表示，對收購合併持開放態度，如果價格合適，亦不排除會賣盤。

③母公司關係密切

　　若併購者與被併購者是母子關係，私有化機會將有所提升。這是因為私有化可讓母公司股權架構變得簡單，並且可省回部分營運成本，從而提升集團的總回報。

　　此外，因母公司已持有子公司大部分股權，故私有化成本不高，有助提高成功機會。以是次私有化為例，工行持有工銀亞洲約72%的股權，以30%收購溢價計算，大約涉資逾百億元，以工行的資本實力，絕對是游刃有餘。

　　中銀香港（02388）與工銀亞洲的背景相似，兩者都是內地四大國有銀行的香港子公司，但被私有化的機會卻不高。中行董事總經理肖鋼曾明言，中行及中銀在業務發展策略上可互補不足，加上中銀具有特殊發鈔行地位，故母公司未擬將之私有化。

④估值低兼質素佳

　　不少中資金融機構會以收購本港銀行作為進攻香港銀行業的踏腳石，故傾向選擇分行網絡較廣、盈利能力不俗的銀行作為併購對象。當然，除了質素外，價錢亦是重要的考慮因素；即使銀行的質素僅屬一般，只要估值相宜亦有機會獲選。

　　比較永亨、大新、東亞及創興的盈利能力與估值，高盛預測2010年四者的ROE分別是12.2%、8.4%、7.9%及7%，PB則分別是1.56倍、 0.94倍、1.4倍及0.99倍。以此分析，永亨及大新的盈利能力較佳，同是併購人選的頂頭大熱！前者質素佳、後者估值低，各有賣點。而創興的質素最低，但勝在估值低，或是「執平貨」之選。至於東亞的盈利能力只屬一般，且估值不便宜，未必是併購首選。

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永隆私有歷程作參考

　　工銀停牌至落實私有化期間，永亨、大新、創興等相關概念股已累積顯著升幅，現階段追入未知會否「摸頂」呢？

相關股份遭熱炒

　　回溯08年時永隆銀行（前股價編號00096）被私有化，相關股份的升勢在收購通告發布後兩日才完結。

　　2008年5月30日，招商銀行（03968）和永隆雙雙停牌，兩者並簽訂協議，招行以每股156.5元收購伍氏家族持有的永隆53.12%權益；隨後以相同價錢，提出全面收購。

　　有「春江鴨」在5月27日便將相關股份炒起（見圖）。及至30日，永亨的累積升幅達到12.1%，高見118.4元才見頂回落。惟其餘股份的升勢並未就此止步。

　　6月2日，招行在港交所正式發出收購通告，除了永亨外，創興、大新和工銀亞洲均延續升勢，炒作至6月4日才停下。

　　以史為鑑，雖然昨日其餘股份的升幅不及永亨，但永亨股價或乏力再上，短期有回吐可能。而創興和大新的升勢，則有可能會再持續一至兩日。