蔡美玉 - 捕捉大底大頂 預想社會藍圖

伍軍選股，是根據社會責任的，這不是因為個人的道德選擇，而是預想中央對未來社會的設計。他如何結合投資哲學與財務的選擇，建立中長期而非短炒的投資策略，看大底與大頂，值得投資者參考。

　　「這麼多年來，在造紙行業，我就選不出企業，因為他們對污染治理太差，難以說服我。我很擔心突然一天，（企業）給政府突然關掉。」

　　伍軍在上海講這番話的時候，紫金（02899）的福建省污染事件，被環保部和中證監等調查及整頓的事件還沒有出來。誠然，紫金事件目前還沒有嚴重至被關停，而伍軍談及的紙業股，也暫時未爆出驚人的污染事件，但這預言，卻隱然兌現了。

有些東西不可持續

　　伍軍投身更有彈性的私募對冲基金前，曾當過東方證券的自營部門負責人，用香港的話即是「炒枱」的負責人，長中短綫的業績壓力都極大，以他目前的投資思路，轉變確實夠大。

　　他最新的基金是一隻社會責任感基金，是內地第一隻此類型私募基金之餘，他主管的香港產品也有同樣元素。他直言，這是代表了自己近10年的一個看法，「過去我的基金叫可持續發展，這改變意味着我覺得這個社會有些東西已不可持續。」

　　伍軍相信，不可持續的，不但是以舊模式運營的企業，如他不想碰的紙業公司，也是中國的經濟發展模式，甚至更高層次的社會文化。

觀察深層文化演變

　　所以，他認為買中資股，要看企業的數據是否及格之餘，投資者更要把思考的寬度拉開。看經濟周期之餘，更要上升至看社會文化的演變。比如他在07年已經叫投資者在富士康（02038）獲利，信的正是富士康的經營模式走到盡頭，而這並不是經濟周期的問題，是中國社會的文化已不會再適合這種發展的模式。

　　「我是一個倒推回來的投資者，認為中國的未來會甚麼樣子，在這個狀態下，中國需要甚麼樣的企業，我就選擇投資甚麼樣的企業。」他相信，在環球分工下，國家可以選擇發展的行業，所以，中國的領導人也會為中國揀選應該要發展的產業。他就要找尋這個產業上，可出現甚麼令人尊敬的企業。

　　相對「坐盤」時期寸土必爭的投資風格，伍軍今日希望「優雅一點、從容一點」。要判斷好一些大問題，除了把投資，理解為跟經濟周期、跟社會發展掛鈎外，也不能太短視。對於選企業，可持續發展自然是他的標準，一重意義是能否生存，另一重意義是有社會責任感。

　　但作為一個基金經理，他也坦言無放棄短期利潤，「我的天職是為客戶賺錢。」（本文轉載自hket.com）

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超越眼前 方是遠見

　　「投資需要遠見。但甚麼是遠見？超越眼前所見，方是遠見。」這是伍軍愛說的一句話，對內地媒體說過，對筆者也說了。再說多一點，包括大家在媒體看到、在研究報告看到的觀點，都要消化後拋掉，才可以看得更遠。

　　為甚麼這個愛看遠的人，會對現行中國的經濟模式悲觀？因為他相信，人類的發展有周期。

　　「全世界最有名的周期理論是熊彼得（Schumpeter ）所提出的，大周期時間是60年，中國從79年開始發展，現在是30年多一點；前面經濟一直是上升、上升再上升……後面的思考，我就不說了。」

鋼鐵資源難復勇

　　從投資上而言，那些是不可以持續？他以免影響公司研究部的觀點，堅持不肯明言，只含蓄的說：「中國特別東部對硬件建設的依賴太長了，所以那些依賴東部發展的行業，是明確可以迴避的。鋼鐵、資源等產業作為領袖行業，是該讓位了。」

新興產業股不菲

　　不過，他形容自己是「在大面積的悲觀中，仍相信有些可持續的東西。」對中央推動的新興產業，他並不願意一頭栽下去，「一個是行業的成功率不高，另一個是價格已經不菲」。與此同時，對於舊行業，由於仍在轉型中，他相信有一些行業和企業還是有機會。

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伍軍

　　上海智德投資管理總裁

　　國際金融專業博士研究生、軟件工程學碩士、美國德州大學EMBA

　　曾任職萬國證券，東方證券自營總部負責人

　　中銀國際基金投資部總經理兼基金經理