評級機構 知多D

上周五歐洲銀行壓力測試結果顯示，91間接受測試的銀行中僅7間「肥佬」，較市場估計的10間為少，但測試卻沒有加入主權債務違約的可能性，而惹詬病。講開信貸評級，其實現在已愈來愈多人質疑3大評級機構，多國更開始「自組」評級機構，今期投資學堂就和大家看個究竟。

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【學堂】

　　一日，酒樓內，一年輕人與父親飲茶，談天說地，聊到近幾月股市反覆，壞消息不斷，容易被左一巴右一巴殺個頭破血流，更認為評級機構的做法有操控市場的嫌疑。

　　父︰阿仔，咁得閒同老豆飲茶，係咪玩股輸咗錢無得出去大魚大肉呀？

　　仔︰又唔係嘅，我不嬲都孝順㗎啦，不過呢幾個月的確輸咗少少……

　　父︰哈哈，衰歐債危機？

　　仔︰係啦，我仲記得上年都已經有歐債危機，全世界都無咩反應，點知4月話爆就爆……。

　　父︰梗係啦，標普話希臘「垃圾」喎，仲唔走人？

　　仔︰如果你話希臘唔得，其實上年都已經唔得，點解要依家先話人垃圾先，都唔知佢點評嘅！

　　父︰應該有理由啩，話晒國際性評級機構喎！

　　仔︰的確係國際性，但3大國際性評級機構都係美國公司呢，美國想黑箱作業話咁易！而且時機太過巧合，嗰時我明明諗住下禮拜就公布拯救希臘方案，實食無黏牙，全部身家壓落股市，點知一個屈尾十就歐債危機爆破，唉！

　　父︰哦，唔怪得知家用少咗咁多啦

　　仔︰哈哈，老豆，我有急事走先！

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【解說】

　　現時說起評級機構，只會想起穆迪、標普、惠譽3間，除此不作他想，由此可見，國際信用評級市場幾乎完全由他們所壟斷。事實上，3者加起來的市場份額，在全球層面上已經超過80%，明顯缺乏競爭，而且全都是美資公司，可以說，美國控制了整個國際評級市場，真的要操控市場起跌的話，絕非難事。

付錢換評級

　　評級機構的客觀性一直為人詬病，因為歸根究柢這始終是一門生意，一買一賣，企業扣門付錢要求評級，難道還會接受一個不利己的評級嗎？你給的評級我不滿意，自然就找另外一間，誰給的評級比較好就選那一間，所以為了留住客戶，評級機構可能會調高企業評級以換取生意。

評級滯後惹懷疑

　　像2008年時金融海嘯前，很多結構性產品如類似迷債的有毒債券都被評為「AAA」級別的最高評級，很多投資者都因此而放心購買，但突然間像是發覺快要爆破了，短時間內大規模且大幅度調低評級，引發投資者恐慌以致大量拋售，市場如骨牌效應般倒下，未有預警不止，還觸發危機，完全沒有發揮到作為評級機構應有的把關作用。

　　接下來說說這一次歐債危機，希臘評級被降為「垃圾」無可厚非，評級的確適當地描述了希臘的信貸風險，這一點不需懷疑，但其實早在去年時希臘的債務狀況已不樂觀，現在才說垃圾可說是遲鈍到極點，其滯後程度令人驚訝，而且，4月尾時公布值得令人深思，剛好在解決方案前夕，就像是在快見到曙光的時候被捅一刀，置身萬劫不復。無論是滯後評級還是故意落井下石，都只讓人知道評級機構不值得信任，難怪債王格羅斯也說評級機構只會「馬後炮」，評級毫無價值。

監管法規助整歪風

　　不過，一般投資者及銀行，想了解眾多國家和企業的信貸風險狀況，可說是絕無可能，這種情況下評級機構的角色就相當重要，所以並不能說評級機構毫無價值。

　　因此，唯有從監管着手，現在各國都加強對評級機構的法規，防止有操控市場的現象出現，美國更去除了3大機構的「國家認可評級組織」資格，此資格讓他們能在評估犯重大錯誤時，也不會受到制裁，投資者也無權起訴，可說是「特權階級」。

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【美國三大評級機構】

穆迪（Moody's）

　　創辦人︰約翰‧穆迪

　　創辦年份︰1900年

　　歷史︰

　　‧成立初期以提供對股票、債券的資訊和統計資料為主，僅3年時間，這項業務便已發展得極為火紅，穆迪出品的資訊更是名揚四海，眾人皆知。

　　‧不過，1907年股市大跌，公司因此資本不足，無法正常經營，所以約翰‧穆迪將前段所說的業務出售。兩年後，約翰‧穆迪再戰金融市場，這次他決定提供對證券價值的分析，配以簡潔的結論總結其投資機會，而且以英文字母表示評級，首創對公開市場交易證券的評級。

　　現況︰在全球多個主要金融中心設立辦事處，僱員約4,000人，遍布多達27個國家，在紐約證交所上市。

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標準普爾（Standard & Poor's）

　　創辦人︰亨利‧V‧普爾

　　創辦年份︰1860年

　　歷史︰

　　‧1906年，標準統計公司成立，提供美國公司的財務資訊，10年後，開始為公司債券及主權債券評級。

　　‧1941年，普爾出版公司與標準統計公司合併，成立現在為人所熟知的標準普爾公司。

　　‧1983年，公司推出標準普爾500指數期貨；1995年，標準普爾1500指數（首次將市值納入考慮）；1999年標準普爾1200指數（全球性實時投資指數）

　　現況︰為全球100多個國家提供債務評級，在23個國家擁有超過8,000名員工，提供數據分析、評級服務，制定指數。

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惠譽國際（Fitch Ratings）

　　創辦人︰約翰‧惠譽

　　創辦年份︰1913年

　　歷史︰

　　‧成立初期以出版金融統計資料為主，1924年因應市場需求，首次發表評級，也就是現在大家都有聽說過的「AAA」、「D」等評級。

　　‧1989年後由新管理團隊帶領，進行資本重組，自此急速發展，併購多間公司，成為國際性的大型評級機構

　　現況︰擁有兩個總部，分別位於國際金融都會紐約及倫敦，49個營業據點遍布全球，約有2,000名員工。

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中國評級機構——大公國際

　　大公國際近日發表的國家評級報告除了事件本身令人驚訝外，報告內容也是同樣令人震驚。

　　大公國際總共對50個國家進行評級，其中對歐美如英美等18個國家的評級比3大機構的為低，對新興國家如中國、俄羅斯等卻比較高，有明顯級別差異的國家佔總數54%之多。

　　而最引人矚目的莫過於中國的評級竟比美國的為佳。

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三大機構評級教學

　　表二是長期信用評等，亦即是我們平時聽到的「AA」之類的評級，但在其他方面例如短期評級，所用的評級可能會有所不同，像惠譽在貨幣的國際短期信用評等便會用「F1」代表最高評等，所以要特別留意。

　　標普與惠譽兩者所用的評級代表相似，「AAA」是最高評級，直至「BBB」這一區域就是投資級別，以下的就是投機級別，亦即是希臘的評級「垃圾」級別，穆迪也擁有類似的評級，只是字母代表不同而已。

　　精明的讀者可能已經發現，平日看評級的時候，會有一些+或-的符號標示級別內的高低，留意表內特別區分的評級，惠譽與標普方面自「AA」至「CCC」這部分內，會以+和-符號區分高低，而穆迪的相同區域內則以123來作識別。

　　此外，其實評級所說明的並不是投資值得不值得，僅僅只是根據其信貸風險予以評級，最頂端的級別信貸風險最低，反之亦然。垃圾級別的風險雖高，但亦因此會以較高的息率來吸引投資者參與，回報有可能會比投資級別的更高，但這就需要自己取捨了。

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歐亞成立評級機構抗美國

　　經過一連串金融危機後，各國都意識到評級機構完全由美國包攬並不妥當，恐防會有操縱之嫌，更擔心當自己國家處於困難時被人落井下石以致不得翻身。

　　有見及此，各方都計劃甚至已經設立自家的評級機構，並加強相關的監管法規，維護自己利益，以避免日後國際信用評級完全變成一家之言。6月初，歐盟委員會建議成立一個官方支持的新評級機構，擴大歐洲的話語權，雖然現在仍未落實，但已可見發展的苗頭。

　　中國更於本月11日，由一家民營企業大公國際率先發布一份國際信用等級報告旦（表一），被業界認為是向美國評級三巨頭的「挑戰」。雖然現時剛起步認受性不會太高，但這等同在業內發表了不同的聲音，將美國控制的格局逐步打開。此外，俄羅斯、日本、南韓等等也都以發展本土的信貸評級機構去應對，可以預見，不久將來，國際評級業將迎來百花齊放的局面。