江洋 - 亨泰買得過 中期業績佳

亨泰（00197）最新中期業績，貼近去年度業績，料集團2010年全年度業績佳績持續。

　˙集團近年縱向拓展農務業，中綫有望成額外增長動力。

　˙淨持現金，P/B相對其他內銷股便宜，仍未到價，值得作投機性持有。

　　亨泰受惠內需市場持續回暖，連同近年新增農務業，集團預期PE可望降見單位數，值得作投機性持有。

一：中期純利標青

　　亨泰2010年度（6月底年結）中期，營業額11.95億元，增加20.5%，純利則急增80.9%，至1.07億元。作粗略計算，亨泰09年下半年度（1月至6月底）純利5,615萬元，最新中期純利，相對去年下半年度為佳。

　　最新中期，亨泰核心分銷業收入5.56億元（09年度中期，收入4.72億元），分部溢利7,307萬元（09年度中期，溢利1,905萬元），項目邊際溢利率13.15%，相對09年度中期的4%，大為改善。

　　數據所示，隨金融海嘯過去，中國經濟及內需市場回暖，目前仍屬亨泰主要收益貢獻的內地多元化消費品分銷業務，立時受惠，並帶動總體純利增長。

　　亨泰最新中期純利，貼近09年全年度純利1.15億元，中期業績墊底因素，相當強烈。

二：單位數PE

　　亨泰近年積極拓展上游農務業，據最新中期報告述，集團已展開江西農田（面積1.1萬畝）發展工程。另於去年底，亨泰亦取得廣東省惠東1.5萬畝農田。

　　如前述，亨泰於內地發展多年，已建構一個相對完備的客戶及分銷網絡，視為新增農務業的既有優勢；而農務業本身，則有助集團中綫總體溢利及溢利率改善。隨上述農田陸續投入服務，可望提供額外增長動力。

　　在此之前，因內部消費回暖，並作相對保守估計，亨泰2010年全年度純利2.14億元，預期PE可降至9.2倍單位數。

　　亨泰去年底止，持現金4.2億元，長、短期借貸合共2.5億元，呈逾億元淨現金，財政狀況良好。另亨泰同期每股NAV0.86元，現價0.71元，相對折讓17.4%，或P/B0.83倍。NAV折讓雖非極度吸引，惟P/B處1倍樓下，內銷及內需類股份中，則屬相當便宜之選。

　　另於亨泰的資產組合中，包括一項無形資產1.55億元，扣除此項目，集團每股有形NAV0.8元，現價P/B仍是處於1倍樓下安全水位。

結論：投機性持有

　　圖表上，亨泰短綫支持0.66元，可依此作入市參考。另維持先前撰文建議，僅以亨泰2010年度12倍預期PE作目標，股價見約0.93元，已代表現價升幅31%。