淘汰落後產能 行內巨企得益

重點

　˙淘汰落後產能︰工信部宣布淘汰18個行業的落後產能，有關產能必須於9月底關閉，顯示中央的決心。

　˙利好龍頭巨擘︰中央加強淘汰落後產能，利好水泥、鋼鐵、造紙業龍頭股提升市佔率及利潤率。

　　中央工信部宣布淘汰落後產能，當中水泥、鋼鐵、造紙業更是重點關注行業。事實上，在淘汰落後產能的措施下，龍頭巨擘可望進一步搶佔市場，並提升議價能力，利好水泥、鋼鐵及造紙股昨日普遍上揚。

　　產能過剩乃中央重點關注的問題，工信部於周日（8日）公布18個工業行業（煉鐵、煉鋼、焦炭、鐵合金、電石、電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、水泥、玻璃、造紙、酒精、味精、檸檬酸、製革、印染、化纖等行業）淘汰落後產能，並要求有關產能必須於9月底前關閉。當中「榜上有名」的企業達2,087家，水泥、造紙、鋼鐵業更是首當其衝地受到影響。

　　所謂產能過剩，是指經濟暢旺時，企業紛紛擴大產能，惟至經濟調整時，需求銳減，不足以消化所有產量，便出現供過於求的情況。行業出現產能過剩，將削弱企業的盈利，這是由於企業生產過多，惟有割價促銷，令毛利受壓。若割價促銷亦未能去清存貨，企業便會關閉部分生產綫，令資產周轉率下降。

扭轉供大於求局面

　　內地多個行業產能過剩的問題，一直惹起中央關注，是次工信部下令9月底前必須關閉落後產能，前後歷時不足2個月，顯示出中央決心，預期淘汰產能相關措施將接踵而至。

　　一般而言，淘汰產能會對被勒令關閉產能的企業之銷售造成打擊，但中金點出，上市公司涉及的落後產能，或已處於停產狀態，或總量很小，故對公司整體影響不大。反之，上市公司的盈利可望受惠行業整體產能銳減。當落後產能被淘汰而新增產能又未能同步提升，將扭轉供大於求的局面，利好產品價格及企業毛利反彈。此外，經過一輪汰弱留強後，行業集中度提升，大型企業可望進一步搶佔市場，並提升議價能力。

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水泥業：受惠程度不一

　　水泥業的行業集中度低，產能過剩問題嚴重，是中央重點「開刀」的對象。光大證券指出，9月底前淘汰的落後水泥產能佔09年總產能的6.6%，衝擊力度不算大，更有助行業集中度提升，加上產品需求增長持續，如淘汰產能政策能貫切地落實，將顯著利好水泥業。

　　由於水泥業的生產與銷售具有明顯的地區性，即使大如龍頭股安徽海螺（00914）亦只能於華東及中南地區稱霸，其他股份則傾向集中經營某個地區。個別地區淘汰產能力度之不同，令水泥股的受惠程度不一。

　　光大證券指，華北、西南、華東地區淘汰總量較大，當中青海的淘汰衝擊比率（淘汰產能佔09年產能的百分比）高達44.3%。本港上市的水泥股中，中材（01893）主力發展西北部業務，可望從事件中搶佔更多市場。另外，京津、河北、山西的淘汰衝擊比率亦達20%以上，身為京津冀地區最大水泥供應商的金隅（02009），受惠程度亦高。

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鋼鐵業：短期影響有限

　　近月鋼鐵企業受到鐵礦石大幅漲價、鋼鐵價下滑、國內需求萎靡及出口退稅被取消等因素困擾而陷入低迷期。內地報道引述統計數據指，今年1至5月大中型鋼企的銷售利潤率僅有3.67%，遠低於工業行業平均數6.02%。長江證券指出，淘汰產能雖然有利行業長遠發展，但是次淘汰的產能佔鋼及鐵的總產量只有1.5%及6%，短期影響似乎有限。

　　若從個股層面分析，中金研究指出，9月底前需要淘汰的落後產能，主要是集中在華北地區（佔整體淘汰份額達52.8%），對本港上市的兩大鋼企鞍鋼（00347）及馬鋼（00323）影響不算大。

　　09年年報顯示，鞍鋼最大部分的營業收入來自東北地區（佔34.2%），但該地區只佔全國鋼鐵產能淘汰額的4.8%；至於馬鋼，去年43.3%營業額集中在安徽，但安徽的鋼鐵產能淘汰額度只佔全國1.4%，故兩間鋼企的議價能力未必會因產能減少而顯著提升。

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造紙業：整合速度加快

　　由於造紙業前期投資過急，令現時新增產能集中在這幾年間同時釋放，行業面對供過於求的局面，抵銷了紙品消費增長空間廣闊的正面因素。

　　隨着落後產能的淘汰力度進一步加大，有助紓緩紙業長期供求失衡的狀況，令紙業的投資機遇再次顯現。

　　齊魯證券便指出，今年文化紙落後產能的淘汰量將抵銷新增產能，令行業仍維持於成長期；本港上市的晨鳴（01812）、群星（03868）均有生產文化紙，企業境況可望好轉。

　　此外，紙業的集中度低，玖紙（02689）、理文造紙（02314）、晨鳴及金東紙業四大龍頭股09年的產量僅佔總產量的17.8%，令行業競爭白熱化。

　　隨着小型企業的落後產能被淘汰，其市場佔有額將被龍頭企業瓜分，令行業的集中度得以快速提升，有助提升龍頭企業對產品的議價能力，令利潤集中於龍頭企業。