江洋 - 金利來短綫炒業績 業務趨向持續改善

˙金利來（00533）現價往績PE約8.8倍，處於偏低單位數。

　˙集團受惠消費及經濟增長回暖，核心基礎業務已見改善，PE有望降至更低水位。

　˙P/B處只約1倍，且淨持現金，息率回報亦非常吸引，可留意入市持有。

　　金利來受惠經濟回暖，料本年度業績增長，可望有較大改善，連同集團高息回報及充裕淨現金因素，備不俗的投資價值。

　　金利來09年度（12月底年結）13.95億元，減2.3%，純利則輕微增長2.27%，至2.98億元。若撇除其他非核心或非營運性收益，則金利來來自基礎業務溢利，是稍減1,728萬元至2.12億元。

　　09年度，尤以上半年度，金利來受金融海嘯餘波及H1N1流感影響，實際基礎業務溢利倒退近20%，至1億元，亦進而影響及全年度業績。

一：消費回暖 助業務增長

　　自去年下半年以來，中港地區經濟及消費市道持續回暖，金利來應有望受惠整體環境改善，來自服飾成衣業項目的增長，有望回復較快速增長水平。

　　事實上，若參考09年上、下半年度，金利來自中國及香港服裝服飾業，兩個半年度的溢利1.16億元及1.33億元。09年下半年度，已回復增長勢頭。

　　金利來近年除持續受惠內地投資物業租賃收益同時，08年及09年度，集團另涉梅州房地產項目銷售溢利（09年度及08年度，項目除稅後溢利3,842萬元及4,291萬元）。迄去年底，該項目尚餘12%住宅及44%商舖待售。

　　作如此理解，中央近期雖仍貫徹內地樓市調控，惟資料及信息所示，今年上半年，內房企業普遍維持不俗的銷情。故樂觀估計，金利來本年度仍可受惠內房銷售收益入帳，並成支持業績增長的額外元素。

二：PE預期單位數

　　金利來往績PE 8.8倍，作非常保守假定，集團2010年全年度純利，僅維持去年度水平，預期PE仍處單位數水平。連上述有利因素考慮，金利來本年度純利只溫和增長15%至3.4億元，預期PE進一步降至7.6倍。

　　金利來最近兩年度，均每股派息18仙，現價2.68元折合息率回報6.7厘，屬高息成衣股。同樣，保守假定集團本年度純利與去年度同，估計集團維持派息18仙，息率回報非常吸引。

　　金利來去年底止，持現金7.75億元，並無銀貸，淨現金水平非常充裕。另隨集團進一步套現內房物業，可進一步加強其現金水平。金利來同期每股NAV 2.43元，現價的P/B，亦只是1倍稍多，也是處於極安全水位。

結論：上望10倍PE

　　如上述，金利來核心業務可受惠大圍環境改善，料可望恢復較快增長動力，值得留意入市，博炒集團中期績。輔以圖表，金利來支持2.53元，可依此作入市參考，另以2010年度預期PE 10倍作目標，金利來價見3.5元，代表建議入市價升幅38%，及現價升幅30%，目標價PE絕非昂貴。