李國慶 - 又升

雖然昨日大市成交減少，但恒指好歹也算向上突破，企在21800點心理關口及去年11月引伸的下降軌之上。升至這條超過8個月的下降軌後，短期有反覆，甚至出現小規模調整，相信不難理解。只是，在CT（Carry Trade，套息╱利差交易）改變趨勢前，大趨勢仍然看好。

　　在「錢太多成本太低」的非正常情況下，無論經濟好、壞，「投資者」都傾向買資產而非賣資產。試想，若未來兩、三年都是零息，手持現金的回報，幾乎是零。CT又怎會讓手頭現金閒下來，追求回報是她們的天職。

　　由資金驅動的升勢，通常都是「唔信唔信又上升」，到了愈來愈多戰友相信升市可以持續時，亦即是市場為該個升浪尋找到大家都信服的理由時，往往卻是升市的尾聲。現時不信大市會繼續上升者仍然眾多。

美滙80邊 反彈非見底

　　到了美元反彈，CT逆行時，資產價格自然會跌。目前卻尚未發現美元將會大幅反彈的證據。美滙指數跌至80邊緣，出現小規模技術性反彈，並不令人感到意外，卻不能代表美滙見底。

　　金融市場靜待本周四凌晨聯儲局議息聲明，會否宣布次輪量寬。不過，對冲基金這些大戶，早已因為美元下跌及拆息下跌，於兩個月前開始自製次輪量寬，大量借入並沽出美元，取得大量資金。

逼銀行貸款 成首要任務

　　有本事者，不需聯儲局再度量寬放水，已可取得新水，大做CT，大炒特炒。沒有本事者，即使聯儲局再度開閘，恐怕亦得不到甘露恩澤。因此，不才認為，今次議息後的重點，並不是有沒有次輪量寬，而是能否逼銀行貸款予真正有需要的人士，而非將資金投向金融炒賣。

　　如果說首輪量寬是為了救銀行，救金融市場，則次輪量寬的目的，應該是救大眾，救實體經濟。如果聯儲局做不到這一點，倒不如押後推出次輪量寬，以免炒風更盛，無助實體經濟復甦。

　　2008年11月，內地宣布4萬億人民幣救市方案，同年12月開始，內地新增貸款開始大幅上升，2009年全年達到近10萬億人民幣。大量資金由銀行體系流出向實體經濟，當中無疑必定有些「弊端」，但從整個國家的發展來看，較資金「塞」在銀行體系內為佳。歐美信奉自由市場，不贊成干預銀行貸款，怎辦？還是要請伯南克開好藥方，這條方，較次輪量寬，更為重要。

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中國無線 繼續看好

　　不才看好內地手機股，中國無線（02369）實在太便宜，交通國際給予目標價6.6元，較現價3.29元高100%。未來資產保守些，目標由3.4元上調至4.3元，較現價高30%。

　　不才繼續看好中國無線，所持的理據很簡單：中國需要更多智能手機，特別是3G手機，中國的手機股繼續受惠於這股龐大的換機潮。

　　3G手機銷售收入暴增6.3倍，成為推動中國無線收入大幅增長的主要動力。未來的增長動力包括，下半年推出Andriod版本手機、MID（類似iPad）、以及多型號中低端智能手機。

　　未來資產預期，中國無線今年賺5.96億元（+148%），2011年賺7.3億元（+22.5%）。現時該公司市值只有69億元，2010及11年預期市盈率分別只有11.6倍及9.5倍。

　　論業績，中國無線延續高增長，上半年每股盈利0.131元，重點不在於同比增740%，因為精明的戰友必定會指出，上半年基數低，其重點在與去年下半年的0.101元比較（當時已經恢復正常），仍然高出30%。事實上，上半年純利2.72億元，已高於去年全年的2.4億元。

　　挑剔的批評者認為，中國無線上半年度的毛利率由去年同期的34%，下降至29.5%是壞事。然而，毛利率下跌，主要是因為開拓中低端市場，而這個市場原來不屬於該公司，這個市場的毛利率較低，可以理解。開拓了原來不屬於集團的中低端市場，令到上半年收入同比增長194%，是好事而非壞事。難道要維持毛利率，便放棄中低端市場？

　　電郵︰oscarlee@hket.com