江洋 - 慶鈴買得放心 商用車多銷兼持豐厚現金

慶鈴汽車（01122）現價P/B 0.6倍，為中資汽車股當中，最便宜之選。

　　˙中汽協公布今年上半年，內地汽車銷量增加 47%，慶鈴亦為受惠者。

　　˙淨持現金逾60億元，財政相當良好，備投機性持有價值。

　　慶鈴為P/B最便宜的汽車企業，而內地汽車市場總體表現良好，慶鈴為受惠一員，隨業績增長，P/B應備收窄條件。

一：汽車銷售維持增長

　　據中國汽車工業協會（中汽協）新近公布統計，今年上半年，內地汽車銷量901萬輛，同比增加47.7%。至於商用車銷量，則達229萬輛，增幅亦達46%。

　　如此理解，中國總體汽車工業，今年上半年表現仍相當理想，假定今年下半年，內地汽車銷量增幅放緩，惟因上半年的理想成績，應對內地汽車企業本年度業績增長，起墊底效應。

　　誠如中汽協負責人表示，汽車銷量每年按四成增速，是不可長期持續的。惟隨中國經濟增長，並帶動消費相應增長，未來10 年，內地汽車增速保持在10%至20%之間，是可能的。從宏觀情況而言，對內地總體汽車工業的中綫經營仍然有利，相關行業仍可看高一綫。

　　09年度（12月底年結），慶鈴來自輕型商用車項目的分部溢利1.11億元（人民幣．下同），持穩於08年度1.15億元水平。至於中型及重型車的分部溢利，則大幅增長4.36倍，至4,452萬元。

　　如上述，內地商用車銷量增幅，仍保持與總體汽車銷量增幅相若水平，反映內地經濟回暖及持穩，對商用車的需求，仍然殷切。而慶鈴的重點溢利貢獻項目，應有望透過銷量增加，繼續支持本年度業績表現。

　　慶鈴09年度純利增長近 37.5%，至2.4億元。參考證券商綜合預期，集團2010年度純利2.8億元，增長16%，預期PE 14.7倍，貼近同類股。

二：P/B 0.6倍

　　慶鈴至去年底止，每股NAV 3.22港元，現價1.89港元，相對折讓40.68%，或P/B 0.59倍，仍為P/B最吸引的中資汽車股。隨集團業績持續改善，P/B水平不應與同類企業，相去甚遠。而刻下其他汽車股P/B，全上企1倍水位。

　　慶鈴同期持現金53.2億元，全無銀貸，淨現金折約60.45億港元，超越集團最新總市值46.9億港元，有如此豐厚現金墊底，可以放心持有。

結論：博P/B收窄

　　如上述，內地總體汽車市場表現良好，慶鈴有望受惠大圍好境，料本年度仍可維持增長。另連同集團低P/B及豐厚現金因素，備投機性持有價值。

　　僅以慶鈴每股淨現金2.44港元作目標，代表現價升幅29%，目標價的P/B，仍未上及1倍水位，預期PE 18倍，處可接受水平。