江洋 - 東方表行可以翻兜 下半年業績遠勝上半年

東方表行（00398）2010年下半年度純利回復增長，帶動全年度純利溫和增長。

　˙往績PE只有7倍單位數。經濟已回暖，故PE有下調空間。

　˙P/B1倍樓下，相對同類企業，便宜了一大截，值得睇位翻兜。

　　東方表行新近公布2010年度業績，純利仍有雙位數增長，經濟持續回暖，本年度增長可望加快，值得翻兜。

一：下半年度 回復增長

　　東方表行2010年度（3月底年結）收入32.42億元，增加27.7%，純利則增長近12.2%，至1.12億元。

　　若按2010年一整年度作比較，東方表行年度純利，只屬溫和增長。另年度間，東方表行毛利率15.23%，仍未能重返09年度毛利率17.5%水平。

　　以上、下半年度數據作參考，東方表行下半年度毛利率逾16%，相對上半年度13.7%，見有改善。至於下半年度純利，則達到7,820多萬元，相當於上半年度純利3,400萬元的2.3倍，同比09年度同期，亦大幅增長1.5倍。

　　東方表行因中、港、澳地區經濟及消費市道回暖，下半年度各項數據，均見相當程度的改善。同理，宏觀利好因素持續，東方表行有望維持增長勢頭，邊際溢利率亦有望改善，2011年度純利增長，可望加快。

　　2010年度，東方表行來自澳門及中國地區收入10.08億元，增加18.34%，惟地區仍只佔集團總收入的31%，比重只佔少數。

　　亦可理解，隨中國經濟高速增長，內地居民對奢侈品的消費潛力釋放，亦有助於東方表行中綫業績表現。在此之前，東方表行往績PE7.4倍，相對市內同類企業便宜。

二：5倍PE 廉宜之選

　　只保守估計，東方表行2011年度純利1.5億元，增長33%，預期PE進一步降至5.84倍，並該屬市內最廉宜選擇之一。

　　東方表行最新每NAV3.59元，現價2.25元相對折讓37.3%，或P/B 0.63倍。市內近磅企業，亨得利（03389）P/B處4倍水平，至於其他同業，P/B亦多處1倍以上水位。東方表行亦為少數P/B處1倍樓下的鐘錶零售企業。

　　東方表行今年3月底止，持現金2.25億元，同期長、短期銀貸3.06億元，呈淨銀貸8,100萬元，相對於股東應佔權益只有5.8%，淨銀貸比率處於相當安全水位。

結論：繼續追落後

　　上月初撰文推介東方表行，建議目標價2.26元，昨日最高見2.29元，經已達標。惟如上述，東方表行無論以PE或P/B衡量，均屬市內便宜之選，且集團亦從事內銷，不應落後同業太多，屬翻兜精選。

　　圖表上，東方表行短綫支持2.18元，可依此作入市參考，另僅以2011年度預期PE7倍作目標，價見2.7元，代表建議入市價升幅約24%，或現價升幅20%，而目標PE水平，還是相當吸引。