交滙點 by 陳梓豐 - 歐元才是長期貶值貨幣

上周五公布的失業率，歐洲和美國可謂旗鼓相當，分別為10%和9.5%。勞工市場疲弱，但緊縮尚未開始——意大利剛公布的今年首季赤字佔GDP比率高達8.7%，美國的則為9.8%，情況已這樣糟，若各國政府仿效英國，要一口氣滅赤四成，那麼失業率將不僅只是雙位數，而是「20%以上的雙位數」。

　　歐元可以再升？若只憑經濟狀況判斷，說服力似乎不足。自歐元成立以來，美國實質經濟增長，長時間處於歐元區之上。但歐元兌美元的滙價，除了在成立之初，下跌過一段時間外，長期趨勢是上升的。

　　另一方面，海嘯中歐洲經濟所受的衝擊，相較美國有過之而無不及，復元速度亦相對緩慢。但以歷史水平和購買力平價而論，海嘯後的歐元長期處於偏貴區域，甚至反覆上試歷史高位。

　　歐元十年的升勢、去年的大反彈和本月以來的上漲，或可以投資需求解釋。十年升勢，出於投資者分散投資美元資產風險的需要；而去年大反彈，是因在恐慌逐步消退後，投資者急欲把資金從美元和日圓等避險貨幣，轉投回報較高的貨幣，或只是非美元資產。至於本月以來的升勢，是半年結後存放美元的資金作「鳥散」。這從歐元上升主要是在七月一日，而不是最多數據公布的七月二日，已可見一斑。

　　既然歐元上升或許出自投資需要，隨着各界預期歐洲甚至環球經濟將每況愈下，過去歐元的強勢恐怕難以為繼。即使假設歐債問題止血，歐元未來數年亦難免步入長期下跌之路。