黃向平 - 新華文軒吸引 股息超過5厘

集團加快併購步伐，盈利增長有望優於市場預期。

　˙預測PE僅10.4倍，加上息率吸引，中長綫佳選。

　　新華文軒（00811）主要在內地從事出版物及相關產品的生產及發行業務，徵訂（向學校及學生發行教材及教輔）、零售（圖書及影音產品零售）、產品（向圖書出版商提供輔助支援及服務）及中盤（向出版商、產品分部大批購入出版物，並轉售予圖書批發商）為集團主要收入來源。以去年整體收入計算，上述四大業務分別佔整體收入71.3%、15.7%、8.9%及3.6%。

　　新華文軒業務收入穩定，去年全年賺3.59億元（人民幣‧下同），按年增長6.21%。期內營業額上升17.2%至32.1億元，而毛利率則較08年同期下跌3個百分點至37.4%。集團解釋，毛利率下降主要是由於08年底併購的子公司毛利水平較低所致，若撇除此因素，毛利率與08年持平。

充裕資金有利併購

　　雖然目前根據彭博綜合預測，新華文軒今明兩年盈利分別為4億及4.28億元，按年增長速度分別只有11.4%及7%。但由於新華文軒手持大量現金，截止全年底，集團現金及短期存款達 23.47億，即使扣除4,600多萬銀行貸款及12.2億應付帳後，仍有近11億現金，充裕資金有利集團加快併購步伐，今年盈利應較市場預期理想。

向上游出版產業延伸

　　事實上，新華文軒積極拓展業務範疇，目標成為完善的出版傳媒，較早前除宣布斥資逾4億建立成都新物流配送中心及利用1.3億在四川組三間合營公司外，近期更與四川出版社協議，向四川出版社收購15家全資公司，藉以向上游出版產業延伸，收購價為12.55億元。

　　其中，四川出版社已承諾，該等公司於2010至2012年3個年度平均盈利不少於1.12億元，如未能達致，將由四川出版社補足。假設新華文軒既有業務今年盈利沒有增長，與去年持平為3.59億，計及四川出版社承諾不少於1.12億元盈利，今年盈利應起碼有4.71億元，按年增長達31.2%。

　　根據彭博預測，集團今年預測PE僅10.4倍，以其30%盈利增長速度而言，此估值實屬吸引。加上，新華文軒有不錯派息水平，市場預測現價今明兩年息率分別達6.6%及7.3%。雖然集團今年不斷進行收購，現金水平因而下降，可能影響派息，但以市場預測的息率作參考，打個8折，今明兩年息率也有 5.28%及5.84%，勝大部分收息股。

結論︰目標5元

　　新華文軒資金充裕，隨着不斷獲母公司注入資產，往後盈利增長前景值得看好。保守估計，今年盈利可望按年錄得30%以上增長，以其10.4倍預測PE比較，目前估值具有相當吸引力。加上，新華文軒有不俗派息，股份亦具防守性，中長綫投資佳選。策略上，建議候4元附近買入，以5元作首個目標，跌穿3.5元止蝕。

　　回顧今周推介，由於整體市況轉好，推介股份勝利管道（01080）、中傳動（00658）、華潤水泥（01313）及上海實業（00363）均錄得升幅，4隻股份見報後累計分別升11.5%、6.3%、7.2%及6.7%。

　　其中，投資組合成功買入勝利管道（01080）及華潤水泥（01313），由於兩隻股份均見不斷有資金追捧，相信短綫有望繼續挑戰高位，目標價暫維持不變。

　　此外，組合內另一隻股份通天酒業（00389），該股料將受惠內地紅酒市場發展，加上估值吸引，中綫有望挑戰年內2元高位。