石鏡泉 - AH！

AH，英文讀做「啊」，是擘大口得個窿的啊，是驚訝與不明所以的集合體。昨午，A股大跌，帶動H股也大跌，投資者只得擘大個口得個窿，AH！為甚麼要AH！傳言是國內投資者認為農行（01288）定價低，故不少投資者沽其他股票，籌集資金來認購農行。這個解釋，真要AH！

　　今年6月 10日，筆者有文︰《留心A股》，部分文如下︰

　　昨午（6月9日）A股突發神勇，帶挈港股上升。至於A股突發神勇的原因，大多謂是中證監批准農行上市。A股上升是因農行上市被批，對不對？不對。

　　前日，尚有傳言謂農行上市要拖後，昨早便有農行發言人出來闢謠，到昨日下午中證監發布消息謂︰中國證券監督管理委員會發行審核委員會2010年第89次會議於2010年6月9日召開，中國農業銀行股份有限公司（首發）獲通過。

農行上市效應勿誇大

　　農行上市而一眾A股升，原因之一是陰謀論，認為各有關方面要為農行上市營造好氣氛，會谷高大市。這種論調看似有理，事實上有否考慮今時便谷高大市，會否過早？又會否考慮包銷商為求減低包銷風險，是會造低大市，以求「嘜」低包銷價？農行上市，其價會否偏高、偏低，還是持平？如是偏高，當然有利拉高其他已上市的銀行股，但如是偏低，投資者定會棄貴從平，已上市的銀行股會受壓。就算是農行價與其他銀行股持平，基金經理基於分散風險，定要沽出部分已持有的銀行股，而改揸些少農行。按這個走勢看來，農行上市有利其他已上市銀行股的機會率只有三分一。以為其他銀行股火箭上升，是受農行上市的帶動，就有點不明所以。要明白，炒作影子股，只能炒一朝，太陽一下山，便無影了。

　　內地有位名氣的分析師叫葉檀，她昨早（農行上市未被批准時）便寫了篇文章，題為︰《銀行再融資與農行IPO大抽血》。她認為︰

　　「銀行再融資與農行過會，是對中國證券市場的沉重打擊。所謂銀行再融資與農行IPO價格低，造福中小股民，純屬瞎扯。銀行再融資與農行過會，存在不可解釋的矛盾。

　　「中國的國有商業銀行靠存貸差生存，信貸擴張期資源全部集中到了地方政府投融資平台、大型企業與房地產市場，正是銀行一手造就了目前中國投資至上與重化工業傾向。銀行的服務對象主要是大型企業、政府部門，但每次融資，卻毫不猶豫地把手伸向了資本市場，伸向了納稅人。銀行支撑的是舊的經濟增長方式，助長了行政經濟的勢頭，卻以市場化為名要求納稅人與投資者分攤風險，於理不合。

　　「必須要澄清以下事實，農行上市與銀行再融資，是投資者為銀行安全作貢獻，而不是銀行為普通投資者充實錢袋；是投資者為快速擴張的信貸買單，不要包裝成銀行不情不願向投資者的送禮行為。」

　　葉檀的意見或會被認為有偏，但起碼是一個投資者可以參考的意見。不要太直覺反射式地認為，農行上市，內地銀行股一定升。此一如佛光街地皮賣109億，但不是凡在佛光街的屋邨都會升。美麗誤會，是投資者最易犯錯誤。

超低定價傳聞不可信

　　農行上市前有不少傳聞，6月初不也傳農行上市要延後？今時傳農行以下限定價又是否訛傳，因為農行定價是要在7月7日才公布，是春江鴨消息靈，還是春江鴨會誤吃毒藥？不過昨天申銀萬國發表報告，認為農行A股會以上限定價。申銀謂︰ 農業銀行公布A股詢價區間為每股2.52元（人民幣．下同）至2.68元。

　　申銀萬國發表報告表示，考慮到詢價過程中較多機構的報價區間集中在每股2.6至2.8元，且有16倍左右的認購倍數，預計最終以上限價格2.68元定價的概率較大。

　　報告稱，農行上市破發的概率減小，如以每股2.68元定價，則對應2010年和2011年市盈率10.1倍和7.6倍，市帳率1.6倍和1.4倍。截至6月28日收盤，A股上市銀行 2010年的平均市盈率為11.4倍，市帳率1.7倍。其中，三家國有銀行2010年的平均市盈率9.5倍，市帳率1.7倍。相比之下，農行的定價基本合理，這意味着農行上市後的股價波動將較為平穩，破發的風險相應減小。

　　報告指出，此前市場擔心由於農行發行價格過高而導致上市後出現破發，進而影響銀行板塊並拖累整個市場，鑑於農行發行定價基本落在投資者認為的合理區間內，破發的風險相應減少，其對大盤的負面影響也隨之降低。考慮到目前銀行板塊相對其他行業偏低的估值，股價下跌空間較小，銀行板塊有望成為穩定大盤的中堅力量。

　　根據農行A股的發行時間安排，農行將於7月 1日至6日進行網下申購，網上申購將於7月6日進行。

　　假如我們考慮農行不一定要做救濟主，則定價的原則應是︰盡量高，才不會賤賣國家資產，更何況農行的業務範圍較有特色，又怎會賤賣大包？外國銀行及主權基金十分捧場。這些基礎投資者合共投資54.5億美元，計有︰卡塔爾投資局28億美元、科威特主權基金8億美元、渣打銀行5億美元、荷蘭合作銀行2.5億美元、澳大利亞七集團2.5億美元、新加坡淡馬錫2億美元、華潤集團2億美元、中旅集團1.5億美元、新加坡大華銀行1億美元、美國ADM公司1億美元、長實（00001）1億美元。

　　要明白，是否破發，已不是發行股票者及中央的考慮，因為這是最後的一家國營銀行上市，過了海便是神仙。

　　如果農行真是超低定價，吸引申請資金多。屆時投資者又是否必定能抽到？抽不到，又賣了其他股，會怎辦？所以筆者對農行超低定價的傳聞不太信。

　　如果農行不是超低定價，而是合理定價，則這個農行超低定價的謠傳或可能是使低位轉倉的藉口。是也不是過兩天便知。

　　假如你看好後市，許沂光有篇使你安心的分析刊於右下。

　　至於筆者則是走着瞧派，昨早在《經濟通．選股情報》專欄內有文指留心期指高低水。

　　6月期指今日（29日）結算，估計好友會力托。但托還托，好友始終不能長期持貨，而可能會透過期指來買保險。

　　今時7月期指一般低水50點左右，如這個低水擴大至百點，以至200點時，要留心連大戶好友也在部署散水。

　　反之，如期指出現貼水，甚至升水，代表連淡友都想轉軚。在中央宣布人民幣會更有彈性之前一日，期指是由低水轉升水近 90點。

　　如投資者今時冇貨但又想入市，留心7月期指高低水好了，低水持續至80╱100點，應不入市；低水縮窄至23╱30點，預備入市；轉為貼水，入市；升水至80╱100點骨水，走人。

　　昨日恒指收20249，6月期指收20427，7月期指收20187，低水61 點。屬於普通，無傾向性之屬，故又要再戰今天，筆者估港股回升機會較大，等今日收市便知。

滬股見底的時間窗

　　2010年5 月21日筆者指出上海股市的中期低位可能在今年6/7月出現，詳見當時的評論：《上海股市循環周期》。

　　2010年6月29日上海深圳股市都出現較大的跌幅，見附圖（一）及（二）。值得注意的有兩點：

　　第一，深圳A股在2009年9月1日、2010年5月21日及2010 年6月29日出現的三個低位呈現一底高於一底的情況；第二，上海A股則出現一浪低於一浪的情況。

　　總結：上海深圳兩地股市可能出現底背馳的利好訊號，值得密切注意。

　　（轉載自2010年6月30日《許沂光投資通訊》）