市場釋憂慮 中行供股

重點

　　˙消除不明朗︰中國銀行（03988）昨晚收市後公布了A+H股供股詳情，有助逐步掃除內銀股集資的不明朗因素，紓緩市場的憂慮。

　　˙減抽資憂慮︰昨日市場憂慮中行集資計劃將抽走大市大量資金。惟中行H股集資規模遠較預期少，料紓緩市場對抽資的憂慮及大市緊張的氣氛。

　　中行（03988）昨晚公布A+H股供股計劃，每10股供不超過1.1股，A股和H股的供股比例相同，預計集資額最多為600 億元人民幣（見表1）。集資所得將用作補充資本金及提高資本充足率。

　　外電引述消息指，中行大股東滙金亦會參與供股。獲得大股東的支持，令中行的供股計劃成功率大增。

　　中行早於今年1月表示擬進行大型集資計劃，當中，A股剛於6月完成發行400億元人民幣可換股債券，至於 H股集資計劃詳情，則一直未有公布，令市場憂慮。

　　現時H股及A股佔總股本29.9%及70.1%，代表H股及A股的集資額，最多約 180億及420億元人民幣。以H股集資180億元人民幣及最多新增83.62億股計，理論上H股供股價約為2.47港元，較前收市價3.97港元，折讓約38%。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

前景分析︰中行集資規模 比預期少

　　中行公布A+H股供股集資詳情，有助逐步掃除內銀股集資的不明朗因素，紓緩市場的憂慮及陰霾。

　　中行在今年初公布發行400億元人民幣A股可換股債券的集資方案，惟一直未公布H股的集資方案，該不明朗因素一直令市場憂慮，亦成為股價積弱的主因。

　　雖然中行集資後會攤薄H股的每股盈利，但同時亦可提升其資本充足率，故對中行亦有正面影響。況且，今次H股集資規模比預期少，攤薄H股，亦較預期小。

資本充足率提升至12%

　　大摩預測，A+H股集資後，中行核心資本充足率將由今年首季的9.1%（見表3），改善至今年底的10.8%。摩通預測，A+H股集資後，中行資本充足率將由今年首季的11.1%，提升至今年底的12%。

　　中行資本獲提升，可強化投資者對其營運信心。中行不良貸款率持續改善，今年首季降至1.32%（見圖1），不良貸款撥備覆蓋率提升至今年首季的168%（見圖1），反映其資產質素及壞帳風險持續改善。

有助消除不明朗因素

　　中行今次公布集資後，預期不明朗因素消除，有利股價。例如招行（03968），已完成供股，交行（03328）供股也接近完成，集資明朗化有利股價，兩股股價皆跑贏同類股。

　　內銀股前景方面，市場預期今年內地貸款保持較快增長。美銀美林估計，今年內銀貸款增長介乎16.9%至 24.2%，其中，中行預測貸款增長20.3%，客戶貸款及墊款總額將增至59,060.75億元人民幣（見表5）。美銀美林預期，內地今年整體貸款增長約19%。事實上，內銀今年首季貸款，按年及按季皆錄得增長（見表4）。

　　瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬稱，中國6月份製造業採購經理指數環比跌1.8個百分點至52.1%（見圖3），顯示經濟增長過熱風險正轉為下行的風險，料中央不會出台新的緊縮措施；第3季加息的風險也遠去，人行對內銀的非房產信貸容忍度更大。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

市況剖析︰港股失守20000關口 中美經濟放緩添憂

　　昨日市場憂慮中行（03988）公布集資計劃，將會抽走大市的大量資金，拖累港股下挫，表現遠遜於內地股市。

內銀集資資金緊張

　　然而，中行於昨晚收市後公布的集資計劃，H股抽資規模又遠少於預期，預料這將紓緩市場對抽資的憂慮及大市的緊張氣氛。

　　按中行公布的 A+H股供股集資計劃，以10股供不超過1.1股計，H股配售量不超過83.622億股，預計集資金額不多於約180億元人民幣，規模遠低於市場消息指逾 400億元。

　　市場對於今次中行供股，為大市帶來一定的負面影響，因為加重了大市的資金壓力，尤其是「集資王」農業銀行（01288）正在公開招股，H股集資額達880億港元，已抽走市場大量資金，農行H股及中行H股加起來，將會抽走市場超過1,000億元資金。

　　港股昨日再跌穿20000點心理關口，恒生指數昨日低開69點後，反覆下跌，全日收報19905點，跌223點或1.11%，成交金額578.6億元。

　　國企指數受內銀股及資源股拖累，昨日跑輸大市，跌219點或1.91%，收市報11247點。

中美經濟數據較差

　　短期內大市不明朗因素多，中美近期公布的經濟數據較差，投資者擔心中美的經濟增長放緩，其中，內地A股及美國道指已率先跌穿5月至6月的低位。

　　證券商認為，大市短期呈上落市，但第3季港股不宜看得太淡。

　　滙豐指，近期市場的借貸利用率下降（見圖4），再者，大市沽空比例近期又上升，啟示大市欠動力。滙豐估計，港股大市短期會在20000點附近上落，而大市成交金額會低於年初至今的平均水平。

RBS：不宜看得太淡

　　蘇格蘭皇家銀行（RBS）指出，踏入第3季，內地的經濟數據或會按季轉弱，對大市構成一定壓力，不過，RBS指第3季大市不宜看得太淡，認為下跌的空間有限。

　　RBS認為大市不宜看得太淡，原因之一，是現時MSCI中國指數的預測2010年市盈率（PE）及市帳率（PB），僅13倍及 2.1倍，和過往十年平均水平相若，估值合理。再者，預期未來兩年指數股份的盈利增長達24.8%及16.6%，增長理想，可支持大市。

　　此外，RBS認為內地政府的經濟政策第3季或會略為放鬆，例如加快審批基建項目；自住房屋的按揭條款放寬；將今年新增貸款目標調高至7.5萬億元人民幣以上。該行預期，一旦上述措施推行，中國的GDP第3季按季持平，第4季起重拾升勢。RBS看好的股份，包括工商銀行（01398）、百麗國際（01880）、中糧控股（00606）、蒙牛乳業（02319）等（見表6）。