陸羽仁 -對沖基金大走位

千祈唔好以為做炒家好易賺錢，對沖基金係全球興風作浪的大炒家，但係佢哋今年並不好受，據說大部份對沖基金今年都只係打個平手，已經要劏雞還神，因為美股今年至今跌咗7%左右，對沖基金唔輸已經偷笑。你不要以為如今的對沖基金真係有「對沖」大市風險的作用，即係大市跌對沖基金可以升，好多對沖基金都係順市而炒，唔多「對沖」。

踏入下半年，金融市場異變加劇，可能同對沖基金的活動有關，7月1日變動更明顯，歐羅急升、黃金猛跌，由於這是下半年第一個交易日，這種走勢顯然唔係偶然，而係對沖基金沽歐羅買黃金的交易大量平倉。黃金當日急跌近40美元一盎司，大跌3%，跌到1200美元邊位止跌，黃金上周五升上1209美元，升13 美元。歐羅同時在7月1日急升2.4%，升到1.2527美元，上周五亞洲市造1.2668，。

沽歐羅買黃金倉位逆轉

其實歐羅在6月頭已開始反彈，但黃金就真係等到近月尾才下插，據美國商品期貨交易委員會的報告顯示，至6月29日的一周，基金持有沽空黃金合約總計有 528 1手，對上一周僅有3422手，空倉上升速度是今年2月以來的最高。數據亦顯示，6月29日這一周，投機持有美元淨好倉位突然下降至95億美元，對上一周仍有122億美元。所以6月底的沽黃金、沽美元買歐羅的倉位，已開始急升，踏入7月1日升幅更烈。

今年4月打後，市場大炒歐洲風險，每逢傳出歐洲有問題，連鎖反應係歐羅急插，美元上升，歐股、美股都插，所以相反歐羅上升應該顯示危險過去，股市應該大升先至啱。但7月1日美元跌歐羅升，初時股市毫無反應，還在尋底，要跌到夠才反彈，這次匯市走勢和股市不同步。

中環茶友估計，金融市場近日的奇怪走勢，和對沖基金捱到半年結後的搬倉行動有關，對沖基金應該有巨大的沽空歐羅倉位，買入黃金或美元，在歐洲金融危機時興風作浪，這些倉位上半年應該賺到啲錢，在計完上半年業績後，一到下半年卻急急平倉，可能和美國眾議院在6月30日通過的金融監管法案有關。

內地報章《廿一世紀經濟報道》訪問了中國對沖基金研究中心研究主管銳衍，他認為對沖基金急於去高槓桿化，是未雨綢繆，提前了結投資倉位，有助應對美國金融監管法案一旦實施，投資銀行降低對沖基金槓桿融資倍數所引起的資金贖回。

銀行大減風險投資

銳衍話，目前美國對沖基金公司的出資人比例中，養老及保險基金佔比例為10 至20%，家族資產管理者佔比例為20至30%，基金中的基金(Fundonfund)及各類資產管理公司佔30%，銀行直接出資比例不超過20%。

法案建議有7年過渡期讓銀行逐步減低投資，但由平均20%的投資減到3%，也不是一個小數目，而且銀行和這些對沖基金和私募基金關係千絲萬縷，很多銀行高層離職出來搞基金，又向自己原先服務的銀行借錢，又叫銀行參股，其他客戶係見到銀行又借錢又參股，才有信心認購。如今新法例要求銀行從這些基金投資中撤退，可能會觸發贖回潮。

如今看來不少對沖基金以防萬一，正在減低風險投資，例如拆除沽歐羅買黃金的倉位，又或者沽美元回補日圓的空倉，減少風險投資，把資金泊入較流動、較低風險的資產內，以應付可能出現的贖回潮。

對沖基金在作連番大執位的部署，難怪近日金融相當亂，金股匯產品不是按正常方向互動。到底這場對沖基金大贖回的風波，只是虛驚一場，還是真正會發生？

到底近日歐羅的上升，在對沖基金平倉風潮過後，會否打回原形？到底在銀行減少向對沖基金借貸後，市場水源減少，又在那些位置出現新的平衡，會否因為炒作資金減少，愈玩愈縮？如今未有答案，只是山雨欲來。

內地傳聞放鬆樓按

港股上周五升328點主要係因內地股市彈升2.3%觸發，上證綜指大升55點，收2470點。

內地股市大反彈，卻和盛傳阿爺放寬調控樓市力度有關。內地媒體報道話，上海多家銀行開始放寬買第三套房的按揭貸款審批，扭轉過去原則上暫停審批第三套做法，而銀行對第二套房按揭，也轉趨適度寬鬆的態度。報道話個別銀行的貸款經理指出，只要客戶信貸狀況良好，不會拒絕其第三套房的按揭申請。

現時內地銀行理論上即使批出第三套房的按揭，條款亦明顯較嚴，包括買家須付四成首期，息率為房貸實際利率高20%。不過，有個別審批較寬鬆的銀行，願意用第二套房相對寬鬆的按揭條款，來審批第三套房的按揭申請。

內地股市跌個不停，上證綜指早前連2400點都跌穿埋，經濟也有放緩跡象，各方都期望阿爺開始鬆手，唔好對樓市控制得咁緊，所以傳出上海放寬第二、三套房按揭的消息，市場就視為阿爺鬆手的前奏。上周五香港的內房股亦即時炒起，中海外(688)漲3.1%，世房(813)升4.4%，碧桂園(2007)漲 6.5%，恒大(3333)更升7.2%。

在政策正式轉向前，這些小動作未必可以過份解讀，不過內地股市跌到2300點時，已進入較便宜的區域，有小小刺激反彈亦都好容易也。

hightea@hkheadline.com 企業CEO陸羽仁‧逢周一至五見報