摩通：中資股短綫反彈

負面消息已反映︰摩通預期，中資股（以MSCI中國指數為準）短綫有望反彈，中綫則仍審慎。摩通認為，近期的負面消息已反映、內地流動性正改善，有利短期股市表現。

投資組合添新貴︰摩通的中資股投資組合中，增加了科網、鐵路、零售股的比重，新增的股份包括中國中鐵（00390）、寶姿（00589）及中國太平保險（00966）。

摩通中國策略師李明昨日發表中國市場策略報告，預期MSCI中國指數短綫有機會反彈，原因包括以下3點︰

1. 負面消息已反映

內地股市上季下跌，主要是市場憂慮中央或收緊貨幣政策，以及經濟增長放緩。

但摩通認為，MSCI中國指數成分股，預測2010年每股盈利有24.5%增長，而現價相當於預測2010年PE 14.3倍及PB 2.1倍，比較過去十年平均的PE 15.9倍及PB 2.1倍，目前與歷史平均水平相近，相信上述的市場憂慮，或已獲反映。

2. 市場流動性改善

摩通指，內地資金流動性正改善。6月內地央行透過公開市場操作，投放於市場資金約5,170億元人民幣。其方法是，央行減少發行央票以減低在市場抽走資金；同時，央票到期後可釋放資金。由於央票到期的金額超過發行金額，故令市場流動資金增加（見圖1）。

摩通估計，7月央行透過公開市場操作釋放的資金約5,000億元人民幣。此外，近期短期拆息下降，有助資金流動性增加。內地股市近期的大型招股活動已陸續完成，例如農業銀行招股已完結並即將於本周掛牌，預期這兩周會有高達2萬億元人民幣凍結資金可回流股市二級市場，帶動股市成交量。

3. 通脹料夏季見頂

摩通表示，中國農業部指數，被視為內地食品價格數據代替品，6月份較5月下跌1.4%，是繼5月按月下跌0.4%後，連續2個月回落，反映食品價格有回落迹象。

而中國的消費物價指數（CPI）中，食品佔比重達33.2%，亦是推動今年內地通脹的主要因素，隨着食品價格回落，摩通預期，CPI在今夏見頂，屆時，中央貨幣政策調節會更靈活。

然而，摩通指，企業盈利預測仍有向下修正的風險，例如鋼鐵、房產及工業企業，較受宏觀經濟影響，故對MSCI中國指數維持審慎看法。近期，MSCI中國指數守於上升軌之上，昨收報61.16點（見圖2）。

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鐵路股估值吸引 先捧中鐵

摩通同時提供了中資股投資組合建議，組合當中，較早前有所變動。首先，摩通於其模擬投資組合中，增加了互聯網及鐵路行業的比重。

其中，互聯網行業增加的股份美國上市的盛大網絡，比重增加2%，鐵路行業增加的股份是本港上市的中鐵（00390），比重增加1.5%。

未來兩年盈利穩定增長

摩通指出，鐵路行業值得看好，原因是內地需要增加基建來提高生產力，而鐵路是最重要的基建之一。摩通認為，現時內地鐵路建設仍在初步階段，預期政府用於鐵路建設的固定投資金額，今、明年分別增加7,000億及7,500億元人民幣（見表2），未來數年行業趨勢的能見度高。

摩通認為，西部大開發令鐵路行業受惠。該行指出，內地西部地區經濟發展快速，GDP佔比近年趨升（見圖3）。近期，內地公布2010年西部大開發新開工 23項重點工程，投資總規模為6,822億元人民幣，工程便涵蓋了鐵路、公路等。

摩通看好鐵路股，另一個原因是估值吸引。該行指，現時內地鐵路股預測PB低於1.5倍，今年以來跑輸大市40%。考慮到鐵路股未來兩年盈利增幅約20%，加上盈利清晰度高，故現時估值吸引。摩通估計，中鐵今、明兩年的盈利為84億及99.6億元人民幣，按年升22%及19%（見圖4）。

摩通：中鐵目標價6.4元

摩通又預期，鐵路股的毛利率有回升空間，原因是鐵路公司的資本開支增長開始放緩，部分項目之前的低毛利率，未來一兩年可望回升。該行預測，中鐵的毛利率由去年第4季的6.2%，回升至今年的6.6%（見圖5）。摩通給予中鐵目標價6.4元。

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看好消費股 建議持有寶姿

摩通表示，中國的經濟增長已漸由投資帶動，轉移至消費帶動，因此，宜捉緊這個投資機會，在其投資組合內增持中資消費股，當中包括寶姿（00589）。

摩通表示，內地居民收入逐步上漲，刺激消費上升，帶動中國經濟增長。

摩通：寶姿目標價25.6元

摩通把寶姿新增入其模擬投資組合中，建議持有佔組合1.5%的比重。摩通表示，寶姿今年首季貨品平均售價提價5%，銷售量亦獲雙位數增長，因此帶動同店銷售增長約14%至16%。去年寶姿受累於存貨撥備上升，及期權開支增加，拖累了經營邊際利潤率；然而，上述因素已成過去，今年情況料勝去年，預期毛利率可提升至83.1%（見圖6）。

因此，摩通預測，寶姿今年經常性盈利增長21%，增幅高於去年的8%。寶姿現價相當於預測2010年PE 18倍，但今、明兩年經常性盈利料分別增長21%及22%，反映估值吸引，給予寶姿目標價25.6元，相當於預測2010年PE 23.5倍。

風險因素方面，寶姿主要風險是同店銷售增長大幅放慢。

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保險股中國太平NBV增長勁

中資保險股方面，摩通把中國太平保險（00966）新增入其模擬投資組合，建議持有佔組合1.5%的比重。

摩通同時削減國壽（02628）在其模擬組合的比重至佔組合4.0%，主要因為國壽在產品組合重組工作上步伐放慢，而且新業務價值（NBV）增長較預期弱，以及估值已反映不少其利好因素。

摩通：中國太平上望29元

摩通看好中國太平，主要因為其NBV增長強勁，去年的6個月NBV達13.53億港元，按年大增56%，增長主要集中在上半年（見圖7），預測今年續有 34%的理想增長，增幅料為同類股之冠。

此外，摩通預測中國太平的非壽險業務今年可好轉，預料今年盈利10.58億港元，為集團帶來約18%的盈利貢獻。預期其車保議價能力獲改善，隨着公司規模擴大，經營效益提升，費用率料改善。

摩通預期中國太平未來可能收購內地銀行，以擴展壽險業務。中國太平去年在拓展銀行保險分銷網絡相當成功，現已在33個地區成立逾600間分行，未來5年擬增多200間分行。摩通給予中國太平目標價29元。