上車落車 By 何車 - 武夷藥業趁低撈貨 「待產」藥品多達96種

武夷藥業（01889）預期PE 7.4倍，調整手上現金因素，核心業務PE低至3.4倍。

　　˙每股淨現金0.71元，相等於股價的86%。

　　˙中短綫目標價1.18元。

　　武夷藥業今年4月高見1.18元後回落，在0.80元上下找到支持，昨收 0.83元，高位調整30%，值得趁低撈貨。

　　■09年（12月年結），武夷藥業營業額6.41億元（人民幣‧下同），微升2%；純利 1.34億元，EPS 7.8分，同跌36%。去年業績，受原材料與包裝材料漲價影響。

　　集團屬垂直整合專門藥品集團，專門為中國市場製造品牌處方、非處方西藥與中成藥產品，包括中成藥注射液。產品種類多元化，包括28種紓緩呼吸、心血管、消化科、傳染病及癌症等徵狀的藥物，當中23種需要醫生處方，餘5種則為非處方醫藥。

　　■武夷藥業去年業績倒退，情況並不太壞。上半年盈利5,807萬元，按年大跌57%；下半年盈利 76.14萬元，按年仍升5%。2010年業績可復甦。

國策有利藥業股

　　國內實施新醫藥方案，將成為支撑醫藥行業長期增長的重要保障。國務院「關於深化醫藥衞生體制改革的意見」正式實行，決定由09年至2011年，重點加快推進基本醫療保障制度，3年內預計各級政府投入 8,500億元。今年2月，有關部門發布「關於公立醫院改革試點的指導意見」，標誌着醫藥行業未來將出現「黃金10年」。

　　2010年，武夷盈利預測1.68億元，回增25%；EPS 9.8分，增幅相同。現價0.83元，往績PE 9.3倍，預期7.4倍。

　　■武夷藥業除了PE低之外，尚有其他賣點︰

　　09年底，集團手上現金10.54億元，全無銀行借貸，每股淨現金0.62元（0.71港元），相等於股價的86%。

　　將武夷藥業的市值減去手上現金，將盈利預測減去利息收入，計算核心業務的PE，更低至3.4倍。

　　武夷藥業產品組合中，有124種已獲國家食品藥品監督管理局批准註冊，集團亦已具備所需生產技術與產能，待個別產品的市場需求成熟，即可隨時生產與銷售。集團會根據內部市場調研，挑選預計具備強大市場需求、利潤潛力較高者進行產銷。

　　武夷藥業現時已產銷的藥物有28種，即尚有96種「待產」，是現有銷售產品的3.4倍，未來可供推出而毋須再花大量研發費用的新產品頗多，為盈利增長提供動力。

　　09年底，武夷藥業每股帳面NAV 0.92元（1.06港元），PB 0.78倍。

　　現時，PB在1倍以下的藥業股絕無僅有。高估值的神威藥業（02877）與中國生物製藥（01177），PB分別是5.48倍與5.23倍。

大股東持貨集中

　　■武夷藥業是市值較小的藥業股，僅14.2億元。根據交易所紀錄，第一及第二大股東，合共持有76.38%，其餘持5%以上的基金股東亦不少，持股量非常集中。一時之間，未清楚當中是否有重複紀錄。

　　●武夷藥業07年2月以每股1.8元招股，掛牌初期最高價2.36元，現價0.83元，較招股價潛水54%。假以時日，重見招股價非無可能。短中綫炒賣，先以1.18元為目標價，上升空間42%。（2010年7月14日周三）

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同場加映 ︰深國可視作平價公路股

　　深圳國際（00152）今年以來下跌18%，跑輸紅籌指數（期內跌幅4%）頗多。其中一個原因，是所持分量不輕的南玻A股（深︰000012），「水退船低」，深國身價受拖累。

　　然而，南玻A股今年以來只跌6%，跑贏深圳指數（期內跌18%）頗多，跌幅少過深國跌幅。

　　深國持有南玻A股1.694億股（佔發行股數12.87%），今年以來由11.53元人民幣跌至10.80元人民幣，深國所持南玻A股只縮水1.42億港元，每股深國（發行股數141.6億股）縮水不過1仙。現實是，深國今年股價跌了10.3仙，亦即跌得過度。

　　深國的主要資產是深高速（00548），去年來自公路的分部經營利潤，佔總數76%，不妨以大半隻公路股視之。

　　深國往績PE7.8 倍，彭博綜合預測10年PE為6倍。深高速預測PE 10.4倍，並不偏高，深國更見吸引。

實際NAV 0.83元

　　深國每股帳面NAV 0.50元，計入南玻A股市價高於成本及其他資產增值，估計每股實際NAV可達0.83元，實際PB僅0.58倍。

　　去年6月至今，深國多次下見0.475/0.48元即告止跌回升，今回再見此價，料如往時反彈，趁低收集，目標價0.58元。

　　 Email︰Hoche2007@gmail.com