大環境小投資：兩大陣營論美歐經濟

諾貝爾獎得主克魯明（Paul Krugman）跟哈佛大學教授佛格森（Niall Ferguson）最近在經濟觀點上有不少爭辯，雙方就增加開支及削赤減債各執一詞。克魯明主張政府增加開支，推出振興方案，以免經濟陷入長期衰退；佛格森則認為政府着眼點應放在減低負債，因為根據歷史，負債水平過高的國家往往會踏上破產之路。兩大陣營的辯論，正好代表美國及歐洲當前的政策傾向。

增開支或削赤掀爭辯

在歐洲傾向削赤的同時，美國財金官員早前已多次呼籲全球政府不可過快收緊開支。美國國會上周就通過延長對長期失業者提供救濟金的措施，聯儲局主席伯南克亦認為美國經濟前景異常不明朗，如經濟再次下滑，不排除會推出新一輪刺激措施。

筆者認為，當前美、歐經濟放緩的風險已大為提高，由於美國經濟增長有三分之二來自個人消費，在高失業、高負債及樓市低迷下，美國家庭何來有增加消費的能力？

伯南克的言論其實是為美國即將加推量化寬鬆措施而鋪路，但儲局不久前還強調經濟平穩增長，若突然加推量化措施，必然會引起市場恐慌，故需多花時間為市場的心理轉變做好準備。

筆者相信，美股現時尚未完全反映第三季全球經濟增長減慢的風險。近期美股似乎略為造好，某程度上是因為次季業績優於預期，但對下半年經濟及市場前景沒有預測能力，去年上半年是金融海嘯後經濟低迷期，企業盈利今年上半年出現「按年」大幅增長，是理所當然。可是，到今年上半年才爆發的歐洲國債危機，其後歐洲多國先後收緊財政開支，同期中國收緊過多的流動性，新興市場及澳、紐、加等多國先後加息，影響力卻要待下半年才會陸續浮現。

有見及此，本來美國當下應開始推出寬鬆的新措施。但歐洲那邊才剛開始擺出滅赤的決心，國際輿論似乎甚歡迎滅赤，以減低國債風險，假如美國現在對着幹要增加政府開支的話，國債危機的注意力可能會即時轉移至美國，不利其長債孳息。

因此，筆者預料，美國政府及聯儲局會刻意先釋放部份經濟收縮及通縮壓力，讓市場消化憂慮，當股市下調了一定幅度，及市場恐慌情緒重現時，屆時政府出手加推新的開支及量化寬鬆措施，就變得合情合理及萬眾期待。

然而這一切必須在第三季內發生，否則就趕不及為奧巴馬及民主黨11月國會中期選舉打氣了。

潘國光

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管