環球經濟放緩 並非雙底衰退

本文重點

　　‧ 環球經濟受政策收緊和去槓桿化的影響，的確有放緩甚至下滑的可能性。

　　‧ 不過，由於財政緊縮政策、貨幣政策將繼續維持寬鬆、美國可自由支配開支見底，以及消費者和企業需求回升等原因，雙底衰退出現的機會並不大。

　　歐債危機剛稍為平息，「雙底衰退」又成投資者的一塊心頭大石。從谷底反彈之後，環球經濟的確有放緩之虞。不過有分析指出，雙底衰退出現的可能性並不大。

　　市場較通用的衰退定義，為連續兩季國內生產總值（GDP），扣除通脹均出現負增長。而「雙底衰退」即經濟反彈後，再次陷入衰退。導致這個現象最重要的原因，一乃不恰當收緊政策，二乃來自於去槓桿化。

財政緊縮效應

　　環球經濟在去年見底，如今市場擔心，經濟會否再次探底。政府過去兩年間為救市實行量化寬鬆的貨幣政策，資金卻未必如它們所願，流入實體經濟。

　　若經濟再無明顯起色，市場擔心即使政府再救，恐怕都有心無力，甚至自身難保。上月底在多倫多結束的G20會議，標誌着主要發達國家開始進入減赤階段，而這將帶來財政緊縮效應。

去槓桿化效應

　　槓桿化方面，資產價格、槓桿、經濟活躍和通脹四者組成的循環，支持了經濟的發展（見圖1）。如今除了政府要去槓桿化，金融體系亦面臨歐債危機的威脅，信貸市場受到遏制，家庭及個人亦增加儲蓄，去槓桿化看來是大勢所趨。

　　如此看來，經濟確有再度衰退的隱憂。不過，分析師現在還普遍認為，全球經濟增長很有可能放緩，但出現雙底衰退的機會並不大。

　　德意志銀行在研究報告中預料，全球經濟的發展趨勢將有如一個「正弦波遞減」（Diminishing Sine Wave）：經濟增長將在今年下半年略為下滑，但情況並不至於如08年般糟糕；其後將圍繞在一個溫和的波動趨勢上，經歷一個漫長的復甦期（見圖2）。

　　該行解釋，危機過後，政府實施寬鬆財政政策、受庫存周期影響製造業活動轉趨活躍、私人領域對耐用品開支亦上升，均支持了經濟見底反彈。然而反彈過後，由於效應減退，經濟增長可以變得非常緩慢。

　　但這卻未必是雙底衰退。首先，政府實行財政緊縮政策。德銀料歐元區和中國，今年仍將實行適度的擴張性財政政策；明年幾乎所有的國家將收緊政策，但幅度料相當溫和，不足以引起嚴重的衰退。

　　其次，即使財政政策收緊，貨幣政策料將保持寬鬆，可抵消不利影響。市場目前對聯儲局退出極低利率，及非常時期貨幣政策之預期時間，已經推移至2011年。

　　再者，美國可自由支配開支已跌至歷史低位（見圖3），這個因素是過去導致經濟衰退的元兇，如今再跌的空間有限，則經濟再衰退的可能性亦有限。

需求正在回升

　　另外，消費者和企業被遏抑的需求亦正在回升。德銀相信，投資、就業和消費間形成的良性循環，已在一些主要經濟體出現，經濟增長的動力正加強。

　　退一步而言，即使環球經濟真的急速下挫，該行亦預期，政策制定者能夠作出反應，雖然剩餘彈藥不多，但美國、歐洲和日本能延後財政整頓計劃，進一步採取刺激措施，以避免重大衰退。中國方面，相信當局亦會放寬對信貸的控制，以防止經濟硬着陸。