建銀：恒指看25000

重點

˙入市時機︰內地股市昨日揚升，帶動港股造好。展望第3季，大行看好A股，瑞銀料A股未來3個月將會跑贏H股；麥格理指A股估值吸引，為入市時機。

˙先行整固︰港股方面，建銀國際預期港股第3季初整固，之後上升，第4季恒指料升至目標25000點，國指目標14500點。

內地A股昨日先跌後回升，在金融及地產股造好的帶動下，各指數揚升，帶動港股造好（見表1）。

滬綜指重上2400點，收報2409點，升1.92%，創半個月來最大單日漲幅。滬深300指數上漲2%，收報2562點。兩市總成交額增加29%，至 1,078億元人民幣。

中金：資金面將好轉

中金指出，農業銀行招股完成後，下周起的未來3周，資金供應趨緊情況會逐步得到緩解，預期資金面會在本月中下旬開始好轉，屆時股市逐步具備止跌企穩的資金面條件。

港股借A股升勢重上20000點，恒指呈「大陽燭」，以全日高位收市，收報20084點，升241點或1.22%。

國指跑贏恒指，升272點或2.43%，收報11456點。惟大市成交額仍然偏弱，僅465億元。

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建銀：3大動力推升大市

建銀國際董事總經理兼聯席主管蘇國堅預期，港股下半年先調整後回升，恒指年底目標25000點，國指目標14500點。

蘇國堅估計，恒指在第3季初期，將在18500至21000點間上落。他解釋，港股第3季初段需先行整固，原因是內銀股大型集資活動未完；再者，中國製造業採購經理指數（PMI）放緩，料削減出口增長動力（見圖2），令投資者憂慮外圍形勢。因此，大市第3季初段沽售壓力未除；但他估計，踏入第3季中後段，大市有望築底回升。他認為大市上升動力有三：

一、中資股盈利增長佳

蘇國堅指出，內地財政部數據顯示，過去數月大型國企盈利按年增長超過60%（見圖1），預期今年內地企業中期盈利增長逾30%。他認為，上半年市場焦點為經濟復甦概念，下半年將轉為關注企業盈利增長。他估計，內地企業公布中期業績後，市場會重新檢視中資股前景。

二、人民幣新產品登場

蘇國堅認為，內地上月宣布人民幣滙改重啟後，人民幣投資新產品將進一步推出，其中包括人民幣公司債、本港人民幣貸款、以人民幣結算的商品交易、人民幣結算的保險產品等。

若上述產品推出，可增加人民幣流動性及中資股需求，利好中港股市。建銀認為，投資者看好人民幣走勢，故近期把資金由外地轉至內地，令內地人民幣流動性提升及拆息回落。

三、中港股市估值吸引

蘇國堅認為，恒指2010年度預測PE為13.2倍（見表2），加上盈利增長2成，估值吸引。再者，現時恒指預測息率3.3厘，已高於美債十年期孳息率，且中資股有人民幣升值概念，亦是吸引之處。

建銀指出，以恒指及國指年底目標25000點及14500點計，相當於預測PE 14倍，目標PE屬合理水平。

策略方面，他認為，可趁第3季初大市整固，先買入一些防守性及息率較高的股份，例如人和（01387）、皖通（00995）、中銀香港（02388）、慶鈴（01122），該些股份預測息率高於5厘。

同時，可趁大市調整吸納優質股，股份由上半年的出口股轉為內需股為主，行業包括內銀、保險、非日用品消費、互聯網、內房等。建銀推介個股包括工行（01398）、平保（02318）、百麗（01880）（見表3）。

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瑞銀︰A股未來 3個月跑贏H股

內地A股上半年已累跌約3成，昨日自低位反彈。瑞銀及麥格理昨日不約而同看好A股。

瑞銀香港執行董事暨中國股票策略師唐志剛預期，未來3個月A股將跑贏H股，不過至年底則仍有反覆。

唐志剛看好未來3個月A股表現，有以下3個原因︰

一、A股估值吸引

A股現價相當於預測2010年PE 14.2倍、2011年PE 11.8倍，處於歷史低水平（見圖3）。

A+H股方面，A股目前較H股僅出現5%溢價，已經處於歷史低水平（見圖4），而且保險、銀行、基建及資源股均較H股出現較大的折讓，對海外投資者來說是吸引的。

二、盈利增長強勁

瑞銀指出，今明兩年A股每股盈利年複合增長率達29%，是歷史高水平。當中，工業企業盈利增長料最強勁（見圖5）。事實上，迄今已有約37%A股股份，已發布今年中期的盈利預告，當中，按市值計算，發出盈利預喜的公司佔比達92%（見表4），發出盈利預警的公司只佔8%。有54%企業，預期中期盈利按年增長超過5成。

至於A+H股，鞍鋼（00347；深000898）等，已發出中期盈喜（見表5）。

三、流動性料改善

瑞銀預期，未來數月，A股的流動性有望改善，原因包括︰（1）非流通股解禁的數量，在今年11月前將持續偏低（見圖6）；（2）「小QFII」有望於今年內成事，容許香港投資者以人民幣投資A股；（3）內銀的巨額集資潮漸告段落，A股將擺脫這資金抽緊的壓力。

瑞銀看好基本面良好且對H股折讓較大的重磅A股，包括工行（滬601398）、平保（滬601318）等（見表6）。

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麥格理：A股入市時機到

除了瑞銀，麥格理亦看好A股，認為A股估值吸引，已是不錯的入市時機。

麥格理表示，目前A股流動性較緊，拖累其表現。

然而，A股現價相當於預測2010年PE 12.5倍，較歷史平均折讓3成，估值吸引。

企業盈利勢頭向好

企業盈利方面，6月份市場進行的修訂，已轉為正面，盈利預測獲1.2%上調，扭轉了此前9周接連被調低的局面，反映企業的盈利有向好勢頭。

此外，A股上月份雖然持續下跌，並曾於6月29日單日急挫4.6%，但內地基金並沒有大規模減持股票迹象，顯示基金經理對後市走勢趨向樂觀，預視上升機會多於下跌。

人滙升值預期升溫

據Wind資料庫數據顯示，內地350隻開放式基金，6月份的持倉比率基本在72%至73.5%之間窄幅波動，較5月份大跌5個百分點（由78.5%降至 73.5%）的情況來得穩定，反映基金大手減持股票情況少。

最後，麥格理指出，人民幣升值預期升溫，加上A股較H股溢價已大幅收窄，意味A股現價再跌風險有限。