江洋 - 中旅候低吸納 業務回穩 現金充裕

中旅（00308）扣除貸款後的淨現金，高達15億元，為紅籌股當中的超級現金牛。

　˙最新P/B 0.8倍，近十年平均最低位，開始吸引。

　˙經濟回穩，核心業務回復正增長，本年度業績，可望回升，PE有望大降。

　　中旅淨持現金逾15億元，財政良好。現價P/B，為過去10年平均低位，值得留意。

一：淨現金15億

　　中旅截至去年底止，連已抵押存款3,266萬元，共持現金17.95億元，長、短期銀貸2.67億元，淨持現金15.28億元，銀彈非常充裕，屬現金牛一族。

　　中旅同期每股NAV 2.03元，現價1.65元，相對折讓18.7%，或P/B 0.81倍。單以此折讓率而言，並非吸引，惟參考中旅過去10年內、期間每年最低價位計算出的平均P/B，約0.63倍，中旅現價P/B，已貼近十年平均值。

　　中旅現於中、港、澳三地，全資控有的酒店共7家，另持揚州京華大酒店60%權益。而在港的四家酒店，則分別位於灣仔、銅鑼灣、旺角及窩打老道等優質旺地。中旅所持酒店項目，並未進行資產重秤，連項目實際價值反映，則集團的NAV折讓，肯定不止於此。

　　中旅09年度（12月底年結），營業額40.9億元，減少近6.8%，純利則大幅倒退94.7%，至2,810萬元。

　　09年度，中旅除無涉如08年度，計入一項出售貨運業務溢利3.97億元外，因年度的資產折舊期縮短，故來自折舊成本支出大增2.5億元，至6.37億元，亦構成總體純利大跌主因。

　　如此理解，排除中旅2010年度，再受非經常性盈/虧因素影響。事實上，09年度上半年度，發生的H1N1流感，金融海嘯餘震，已經不復存在。目前，經濟及消費回穩，該有利於中旅基礎業務增長。

二：業務復增長

　　中旅往績PE高逾300倍，作較保守估計，本年度純利重返4億元，預期PE可望降見23.5倍相對偏低水平。

　　市場一直憧憬中旅注資及分拆行動，在可見中、短期，有關行動一旦落實，將構成中旅炒賣誘因。撇除此等憧憬，僅如上述，中旅本業因經濟復甦，料本年度業績可大躍進。此外，股價近半年反覆調整，現價P/B亦近過去十年的平均低位水平，備一定的短綫投機價值。

結論：候調整吸納

　　圖表上，中旅近半年的橫行支持約在1.47元，股價倘續調整，可依此作入市參考，以中旅1 倍P/B作目標，集團價見2.03元，代表建議入市價升幅38%；另現價升幅23%。目標價P/B非高不可攀。