合和實業攻守皆宜 NAV大折讓 股息亦吸引

合和實業（0054）核心盈利增長穩定，加上豪宅市道持續暢旺，盈利前景樂觀。

　˙集團派息慷慨，全年料派1.05元，防守性強。

　　合和實業主要在珠江三角洲區域及香港從事收費公路、開發及投資物業及電廠項目。

公路及租金收益料增

　　廣東地區經濟持續改善，帶動高速公路車流量復甦，加上第十六屆亞運會將於今年11月在廣州舉行，廣州市政府正積極完善與周邊城市的交通網絡，將進一步刺激珠三角地區內交通需求。集團旗下的廣深高速公路及珠江三角洲西岸幹道I期因而受惠，將繼續為合和提供穩定盈利貢獻。

　　合和來自合和中心及其他投資物業租金收入改善，利好集團全年盈利表現。根據法巴預測，合和截止今年6月底全年盈利為33.07億，按年上升96.7%，若扣除物業重估等收益，預期核心盈利為 13.29億，較09年同期的10.15億增長31%。

NAV折讓44.5%

　　另方面，合和樂活道12號樂天峯項目最近發售，據報三個已成交單位呎價平均達2.2萬元，較毗鄰的禮頓山豪宅二手盤高出近10%。由於整個項目僅得76個單位，加上大部分單位均可享「雙場景」，即跑馬地馬場及政府大球場，其中中高層戶更超越過前方物業，遠望維港景色，因此，市場相信合和會惜售單位，預期整個項目將為集團帶來5.48億元利潤。雖然項目主要收入並非在今年度入帳，但已大大提升集團資產價值。

　　事實上，資產價值優越是合和吸引力所在。瑞信指，合和中心二期預期項目明年開始動工，連同利東街項目，合和將大大改變目前灣仔舊區面貌，提高集團資產價值。因此，該行將合和每股資產淨值（NAV）由37元調高至39.8元，較昨日收市價22.1元，合和股價較NAV折讓幅度達44.5%，高於過去5年平均30%折讓幅度。

　　由於估值被低估，加上合和資金充裕，集團積極於市場回購股份，年初自今已回購近300萬股，佔總發行股本約0.32%。集團不斷回購，反映股價吸引之餘，亦有助提高每股盈利及資產淨值，改善股東回報。

預測息率4.75%

　　此外，股息吸引及穩定亦是合和另一重要賣點。集團由2002至2009年度，每股股息（不包括特別股息）複合增長率為33%，長期平均息率有4.5%。法巴估計，合和2009至2010年度全年每股股息為1.05元，按現價計，預測息率達 4.75%。若扣除0.45元中期息，末期息為0.6元，息率也有2.7%。隨着物業收益不斷上升，與及原有核心業務盈利增長穩定，有利合和維持高息政策，股份防守性相當不俗。

　　至於風險方面，合和近年積極發展本地地產項目，其中灣仔地區項目發展進度及地產市道波動將影響集團估值及盈利，若項目進度未如預期及本地地產市道轉弱，難免對合和構成影響。

21元買入 目標24元

　　合和估值吸引，股價較NAV折讓幅度達40%以上，隨着相關項目逐步落成出售，釋放資產價值，有利股價表現，中長綫值得看好。加上，合和派息慷慨，預測息率接近5%，是目前淡市中不俗選擇。

　　集團不時進行回購股份，也為股價帶來支持作用。策略上，建議21元樓下吸納，預測息率逾5%，以前浪高位24元作首站目標，跌穿買入價10%止蝕。