黃向平 - 明日之升 - 阜豐平過同業 預測PE 7.6倍

味精行業集中度提高，有利提升產品價格，改善毛利率。

　　˙估值吸引，加上主席增持，值博率不俗。

　　阜豐集團（00546）主要從事製造及銷售味精，佔整體收入接近50%，其他業務包括谷氨酸、黃原膠、玉米提煉產品、肥料及澱粉甜味劑等。

　　內地味精行業經過08年一輪整合，市場集中度提高，令味精及相關產品售價持續上升，帶動阜豐去年盈利急增2.15倍至9.28億（人民幣．下同），期內整體毛利率由08年的18%增加12.2個百分點至30.2%。

　　阜豐終端客戶主要來自餐廳食肆，以及食品製造業如速食麵及其他副食品。受惠內地消費市道持續暢旺及飲食文化轉變，為味精需求帶來支援。

成本有轉嫁能力

　　同時，行業整合仍然持續，大型企業市場佔有率不斷上升。根據蘇格蘭皇家銀行早前報告顯示，預期阜豐在2012年於谷氨酸及味精市場佔有率可分別擴大至30%及22%。由於產品需求強勁及市佔率不斷增加，即使面對原料成本如玉米價格上漲壓力，相信阜豐亦能將成本轉嫁，盈利能力得以保持。

　　然而，因去年盈利急升超過2倍，令基數大增，故市場預期阜豐今年盈利增長速度將會放緩。根據彭博綜合預測，阜豐今年盈利為10.4億，按年增長12.1%，而明年盈利將按年增增15.9%至12.05 億。

　　估值方面，市場預計阜豐今年每股盈利為0.615元（約0.711港元），以現價5.41元計算，預測PE為7.6倍左右，以其盈利預測增長速度而言，估值具吸引力。此外，與同類股份味丹國際（02317）比較，阜豐吸引力勝同業。

去年毛利率達30%

　　由於未有證券商預測味丹今年盈利，故以去年每股盈利1.18美仙（0.092港元）計算，現價往績PE為8.9倍，與阜豐8.4倍往績PE相近。然而，阜豐去年毛利率達30.2%，較味丹的24.7%優勝，加上其規模及市值遠高於味丹，反映阜豐估值較同業吸引。另一方面，阜豐派息不俗，去年全年派 0.25港元，市場估計今年派息可略為增加至每股0.26港元，按現價計，預測息率達4.8%。

　　風險方面，阜豐負債水平偏高是投資主要風險之一。截至去年底，集團手持約3.68億現金，短期借貸4.18億。期內流動比率只有1.02，而整體負債比率為43.8%，加上早前發行價值約10 億元的可換股債券，令整體負債增加。負債過高除了增加財務開支外，亦可能影響派息能力，對股東不利。

結論：現價小注吸納

　　內地味精需求穩定，加上行業集中度不斷提高，令阜豐這類大型生產商具較高議價能力，有助維持毛利率，帶動盈利保持增長。

　　此外，阜豐日前獲大股東李學純以每股平均價5.18元增持94.8萬股，反映管理層對前景，加上估值相對吸引，具一定值博空間。

　　策略上，建議現水平小注吸納，以6.4元作中綫目標（屆時預測PE仍不足10倍），跌穿4.8元止蝕。