貸評山下：人幣回流機制非長遠計

從這幾天的新聞看來，mini-QFII已蓄勢待發，無疑對香港作為人民幣離岸中心有幫助。所謂mini-QFII，就是在港的離岸人民幣可透過合資格境外金融機構，買賣內地的人民幣金融產品，例如A股，組成境外的A股基金。此做法可增加離岸人民幣投資產品的多元性，刺激香港離岸人民幣的存款增加，從而帶動其他更多離岸人民幣投資產品的研發，構成產品供應與需求之間的良性循環。

要建立香港長遠作為人民幣離岸中心的地位，讓人民幣在有管制下流回內地只能是一個權宜之計，最終的成敗關鍵，必須完全以人民幣境外「水池」的活力、可持續性作為長遠的支撐，不能依賴回流機制。我認為，回流機制只是權宜之計，卻不是甚麼人民幣國際化的重要貢獻。

離岸中心須自我完善

中國認同香港作為人民幣離岸中心，有自己的實際考慮。眼見美元轉弱，中國政府一方面希望加強人民幣在國際上的影響力，另方面又擔心開放資本賬，資金自由出入會對經濟穩定帶來衝擊，建立人民幣離岸中心便是一個折衷的過渡方案。一方面鼓勵境外的人民幣水池慢慢增加，另方面可控制、分隔境外與境內的人民幣水池，防範境外資金衝擊境內市場。試想想，如果人民幣過多的流回內地，便完全違背了中央建立人民幣離岸中心、魚與熊掌兩者兼得的原意。

所以，讓人民幣在有管制下流回內地，對中央來說，只是一個發展境外金融產品的手段。要打響魚與熊掌兼得的如意算盤，當境外水池累積至一定程度，可能便會收緊流回內地的管制。

人民幣回流，不是長遠計，因為搞人民幣離岸中心，必先要把資本賬「半」開放，可能中國政府就會再反思和質疑人民幣離岸中心的長遠可行性和必須性。再進一步，如果我是上海，就會問既然搞人民幣離岸中心必先要把資本賬半開放，為甚麼離岸中心非要在香港不可呢？怪不得之前人民銀行副行長蘇寧說，上海也可以研究研究，看能否也成為離岸中心。

黃元山

中大全球政經碩士課程兼任講師

wongcomment@yahoo.com.hk

王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出