余少文 - 中行潛在升幅3成 估值被低估 券商撑供股

˙恒指昨日跌63點，收19842點；國指跌62點，收11184點，大市成交額399億元。

　˙中國銀行（03988）公布供股計劃後，外資普遍撑中行及維持買入投資評級。

　˙農業銀行（01288）IPO今日截止，反應冷淡。

　　恒生指數昨日走勢忽高忽低，全日高低波幅不足120點，收市則跌63點或0.3%，收19842點，大市成交額跌至399億元；而國企指數高低波幅不足90點，全日跌62點或 0.6%，收11184點，成交額只有100億元，是兩個多星期以來最少的1日，而且國指已經連跌九日！

　　國指九連跌，主要受累於中行供股計劃，因為早前一直預期只有H股供股，但如今卻連同A股齊齊供股。中行昨日一度跌3%，最後只跌1%，收3.92元，表現較預期為佳，而中行A股跌幅更不足1%。惟中行H股跌幅已拖累國指跌近15點，再加上建設銀行（00939）和工商銀行（01398）下跌所帶來的19點跌幅，三大行合共跌幅已超過國指昨日一半跌幅。

不利消息早已消化

　　筆者認為中行供股只會帶來心理影響，因為在其600億元人民幣供股中，當中約400億元人民幣會由大股東承擔，15億由A股流通股東承擔，盡管H股股東要承擔約180億元人民幣，惟中行一早已透露會增發H股，市場早預期要大規模配股或供股，中行今次只是落實H股增發而已，市場亦早已消化相關不利消息。故此昨日見到不少外資行出報告撑中行，認為供股計劃反而可降低H股風險。

摩通：內銀股首選中行

　　當然，中行供股和發債後，或會攤薄中行每股盈利超過10%，但可為中行提供充裕資金發展，以及穩定的資本充足比率，故摩根大通認為基於中行盈利增長潛力，特別是利率一旦開始上升，中行會是吸引，可作內銀股首選。而渣打報告亦認為，中行盈利持續增長下，其估值被低估。睇好中行的外資大行，給予的目標價由4.62元至6.1元不等。以昨日收市價計算，潛在上升空間由18%至56%不等，即使打八折也有超過三成潛在上升空間。

　　彭博昨日綜合證券商2010年預測數字，料中行今年每股盈利可維持近20%增長至0.38元人民幣，若然完成供股，以攤薄13%計算，每股盈利仍可達0.33元人民幣，較去年每股盈利0.32元續有輕微增長。以昨日收市價計算，預測PE仍是10倍左右。至於供股後對每股NAV的影響，花旗料有限。

　　至於彭博預測2010年數字顯示，中行今年預測PB只有1.5倍，在眾內銀股中略高於中信銀行（00998）的 1.35倍，難怪被部分外資認為中行價值被低估。此外，中行市帳率在三大行中最低，如以今年預測息率比較，中行是最高的4.9厘，其次才是建行4.6厘，工行也有4.2厘，是已上市內銀H股中息率最高三隻股份，如純以這兩個數字作看，筆者認為中行投資者值得供股。

農行招股反應冷淡

　　不過，筆者上周曾指出，三大行中，只餘工行未落實H股增發，相信工行也會效法建行和中行採用A、H股供股方式。由於建行會集資少於750億元人民幣，中行集資少於600億元人民幣，工行集資應該不會太少，保守應該在600億元至700億元人民幣之間，即是說三大行最快今年底抽水合共約2,000億元人民幣。抽水恐懼所造成的心理因素足以拖跨大市，所以筆者認為大市下半年仍會震盪，亦難怪今日公開招股截止的農行，昨日孖展截飛但反應冷淡，孖展額遠低於預期，相信是不少投資者要預留資金為三大行供股。

　　筆者電郵：yeesiuman@hket.com