黃向平 - 明日之升 - 通天酒業值得投資 中國葡萄酒消費急劇上升

通天酒業（00389）是內地大型葡萄酒生產商之一，受惠行業發展迅速，前景可看好。

　˙通天估值較同業有大幅度折讓，投資價值浮現。

　　通天酒業是中國領先葡萄酒生產商之一，以「通天」及「通天紅」為商標在全國19個省及3個直轄市銷售。

甜葡萄酒產量全國第一

　　根據中國釀酒工業協會的《2008年葡萄酒企業生產情況調查》顯示，按葡萄酒產量計，通天為中國46家葡萄製造商中排第10，佔總產量3.4%。然而，若單計算甜葡萄酒產量，集團產量更是全國第一。甜葡萄酒是通天主要收入來源，以去年收入計算，69%來自甜葡萄酒，其餘則來自傳統的乾葡萄酒。

　　紅酒於內地漸受大眾歡迎，根據國際葡萄酒及烈酒研究機構（IWSR）表示，2009年至2013年期間，中國的葡萄酒消費增幅預計達31.58%，而預期2013年中國葡萄酒消費量達到2004年的2.5倍，成為世界主要葡萄酒消費市場之一。

營運及盈利表現理想

　　紅酒行業發展迅速，加上有效經營及銷售策略，通天過去三年盈利均錄得理想增長。去年純利更達1.74億元（人民幣．下同），按年升 27.3%。期內毛利為3.38億元，按年增長22.1%，毛利率較08年增加1個百分點至57.9%，而純利率為29.8%，較08年增加接近2個百分點。

　　由於通天產能使用率接近飽和，09年產能使用率接近90%，加上去年成功集資4億多港元，在資金充裕情況下，通天已落實早前定下擴展計劃。集團預計今年底前將目前產能由1.9萬噸倍增至3.9萬噸。

　　另一方面，集團已向中國吉林長白山當地173位葡萄園農戶各自訂立為期20年的長期合同。此舉保障了集團未來有充裕優質葡萄及葡萄汁的供應，有助減低未來因葡萄供應不穩定所造成的經營風險。

產能擴大有助盈利增長

　　隨着市場對葡萄酒需求穩步上升，加上產能進一步提高，且有穩定原料供應，相信通天今年盈利續有好表現。根據彭博預測，料通天今年盈利為2.03億，較09年有16.7%增幅。

　　雖然市場預期通天今年盈利增長未必太突出，但與同類股份比較下，其估值具一定吸引力。以王朝酒業（00828）為例，根據彭博預測，該股今年盈利為1.81億，按年增長16%，增幅與通天相近。然而，王朝酒業現價預測PE達21.5倍，較通天酒業10.7倍預測PE多逾1倍。再者，通天酒業財務狀況亦理想，截止去年底集團手持現金7.13億元，期內沒有任何銀行貸款，屬一家淨現金公司，每股現金值約0.47港元，相當於31%股價，可見通天投資價值較同類股份更為吸引。

現價吸納 目標2元

　　通天未來將繼續受惠內地葡萄酒市場迅速發展，加上集團資金充裕，除有助提升產能外，亦具併購同業條件，進一步增市場佔有率及品牌發展，盈利前景可看好。加上，通天目前估值吸引，估值較同業有大幅度折讓，投資價值浮現。策略上，建議現價吸納，以2元作目標，屆時預測PE只有14倍，跌穿1.25元招股價止蝕。