新股數目激增 大市見頂先兆？

重點

　˙新股上市前︰每當有大型新股上市，投資銀行或會發動攻勢，唱好相關行業或大市，利好新股定價。因此，在大型新股上市前，大市有機會因此而靠穩（或跌幅較輕微）。

　˙新股上市後︰往績引證，每當新股上市數目急增，大市見頂機會高，惟大型新股上市並非大市見頂的訊號之一。

　　近月多隻新股排隊上市，惜市況不佳，昨日掛牌的華耐控股（01020）及超威動力（00951）率先「陣亡」，收市價分別較招股價低6.6%及9.2%。今日上市的國泰君安（01788），昨晚暗盤價報4.15元（招股價為4.3元），亦難逃「潛水」的命運。

　　招商證券（香港）投資銀行業務董事總經理溫天納認為，新股上市需要在一個成交活躍的炒作環境下，才能取得理想的表現。近日接二連三有新股觸礁，反映二級市場的投資氣氛未能為新股提供強勁的支持。

上市前夕 「有心人」托市

　　不過，市場智慧指，每逢大型新股上市前，「有心人」都會「撑住」大市，以免大市氣氛欠佳，影響該新股的表現。事實上，投資銀行向上市公司建議招股價定價時，一般會考慮集資反應、公司需要及市場情緒。若大市氣氛熾熱，將有利上市公司以較高招股價定價。

　　溫天納坦言，投資銀行在爭取生意時，往往會答允上市公司不少要求，當中包括以高價定價。因此，在大型新股上市前，投資銀行或會發表「看好」報告，「唱好」行業的發展前景或大市走勢，從而帶動該行業或大市的投資氣氛上揚，方便新股定價。他舉例說，如內房股受到宏觀調控打壓而表現不濟，但在新內房股上市前，投資銀行便有機會發表關於內房業長遠增長潛力佳的報告。若投資銀行分量足夠，隨時會令言論逆轉，利好即將上市的內房新股。

　　對於大型新股上市前，「有心人」會「撑住」大市的說法，他認為不排除有此可能性。不過，他亦直言，即使是事實，最多只是短綫的影響。

【新股暴增啟示】

　　上文亦提及，股市氣氛愈暢旺，愈有利新股以高價定價，有見及此，公司傾向於股市最暢旺之際，排隊上市。而股市最暢旺之時，往往是見頂前期，因此便造成新股上市數目愈多，大市見頂機會愈大的感覺。

過往股災 新股例多

　　以07年大牛市見頂為例，2007年上市股份數目為78隻，較前一年暴增44%。科網股爆破當年（2000年）上市股份數目為43隻，較前一年多 38.7%。97年亞洲金融風暴的情況更顯著，當年上市股份數目82隻，96年則只有49隻。過往多次牛市見頂均出現新股上市數目激增的現象，可見新股上市與大市見頂的確存在密切關係。

【巨擘招股啟示】

　　然而，大型新股招股與股市見頂兩者間，又是否存在正關係呢？參考往績，農行未上市前，以三大中資金融股的集資規模最大。

三行上市 大市照升

　　工行（01398）於06年10月於本港集資上市，掛牌後並無扭轉股市上漲的勢頭。而中行（03988）於06年6月上市後，港股亦開展漫長的升勢。建行（00939）則於05年10月上市，掛牌後亦未見大市出現持續並急速的跌勢。

　　由此歸納出，大市氣氛最暢旺時，或可吸引大型公司上市集資。然而，大型新股集資，未必代表股市快將見頂。

　　溫天納亦指出，港股於05至07年期間為大牛市，大市反覆向上，即使大型新股集資亦未有影響大市走勢，故大型新股上市並非大市見頂的訊號。不過，若大型新股上市後，股價表現遜色，或會動搖投資者的情緒，甚至令股市出現短暫的調整。

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新股為何排隊插水？

　　新股遇冷鋒，繼昨日上市的華耐及超威動力後，國泰君安昨晚暗盤表現甚差，其間一度跌穿4元，見3.98元，暗盤價收報 4.15元，較招股價4.3元低3.5%。

定價貴 欠賣點

　　新股表現不濟，除了歸咎於市況氣氛不佳外，還與新股定價偏貴、欠缺獨特賣點或股份基本質素一般有關。以超威為例，公司主要於內地製造電動自行車市場的鉛酸動力電池。信達國際研究部董事彭偉新認為，國策無疑是有利有關行業發行，惟從同業的經營數據可看到，行業的盈利能力不算強。

　　另外，國泰君安的定價偏高，其招股價介乎3.88元至5.63元，按去年溢利計算，相當於往績市盈率21.2倍至30.7倍，較同類股平均的16倍為高。同時，股份欠缺獨特性，市場上已有同類股可供選擇。在新股降溫的情況，自然未能引來投資者青睞。

　　假如投資者認購了有關新股作短綫投資，謹記嚴守止蝕，切勿抱着「短炒不成可長揸」的心態，更切忌溝貨，以免虧損進一步擴大。