雙底衰退出現機會不大

歐洲銀行監管委員會公布區內91家銀行，抗逆壓力測試結果，只有7家不及格未能過關，低於巿場預期。當局希望藉此表明區內銀行體系健全，重建巿場信心。事實上美國銀行業在金融海嘯後，也備受信心危機困擾，故華府於去年次季進行壓力測試，完成後銀行業的信貸違約掉期普遍回落，顯示測試令市場恢復對銀行業信心有所裨益。

　　不過，由於歐洲是次測試未有假設主權債務違約的可能，亦沒有驗證銀行是否有足夠流動資金或容易脫手資產，以應付突發危機。投資者質疑測試欠缺透明度及不夠嚴謹，故其表面結果雖較美國理想，惟巿場實質反應仍抱觀望，未能挽回信心。

　　而是次結果中，西班牙有五間地區儲蓄銀行不及格，當地政府近期正促使更多儲蓄銀行合併。然而西班牙政府上周拍賣國債反應理想，令相關項目孳息率下降，且看測試結果公布後，由當地其中3家儲蓄銀行合併後，發行近4.5億歐元債券的反應。不過歐盟近月使出多項穩定金融市場措施，如成立救巿基金，及配合歐洲央行購買各國公債以支持債市，區內債券價格逐步回穩之餘，歐元重上兩個月高位。

　　環球經濟短期應處於放緩及中場休息，仍未步入巿場憂慮的「雙底衰退」。過往美國曾出現過3次「雙底衰退」，其定義為兩次衰退期不足12個月，上次出現期於80年至82年間。過往經濟衰退前都會具備四種先兆，包括債券孳息曲綫逆轉，利率回升，油價上揚及企業盈利下降。不過截至今年上半場，前述現象尚未出現，聯邦基金利率仍處超低水平，長債息率仍高於聯邦基金利率約3厘。而近期作為測試雙底威脅的經濟指標，如反映銀行間同業拆借信心的TED Spread，於歐債危機爆發後，踏入2010年尚未升穿50水平，遠低於海嘯期間的463水平，加上領先指標如採購經理指數，只從高位輕微回落，相信本月可待重要數據公布後分段入巿，下月部署策略可更為進取。