上車落車 By 何車 - 新濠有望大報復 PB僅0.59倍 全球最低

全球賭業股中，新濠國際（00200）PB最低。今年以來，澳博控股（00880）與銀河娛樂（00027）平均上升53%，屢創近期新高，新濠今年則跌10%，並較去年9月高位大跌近一半，追落後，贏面大。

　　在主要的濠賭股中，新濠市值最小，不足40億元，只及澳博（351.7億元）的11%，及銀河（184.2億元）的22%。

　　何鴻燊是澳博的大股東，只是新濠的小股東，持股量不足1.8%，價值7,000萬元而已。新濠最大股東是何公子何猷龍，持股量34.09%，價值13.5億元。

　　■新濠07年（12月年結）獲大利26.90億元後，08年與09年依次見紅23.56億元及14.50億元。新濠持有Melco Crown（新灣博亞）33.43%。Melco Crown 在美國納指市場掛牌，新濠在該聯營公司的應佔虧損，08年是3.87億元，09年增至8.97億元，新濠去年亦有多項特殊虧損，影響業績。2010年，新濠業績估計仍然見紅，但情況應會好轉。聯營公司Melco Crown在美國掛牌，依例按季公布業績。2010年（12月年結）Q1，Melco Crown總收益（營業額）45.8億元（帳目原為美元，概折港幣），按年激增163%；淨虧損9,730萬元，按年大減65%。Q1總收益大增，主要因為「新濠天地」在09年6月開幕，因而娛樂場及酒店客房收益急升。Q1的EBITDA為6.78億元，相等於去年同季高達4.1倍。

　　 ■2010年，新濠可能仍是負PE，或PE頗高。然而，公司已漸入佳境，而由PB着眼，則屬非常便宜。09年底，新濠每股帳面NAV 5.43元，PB僅0.59倍，全球最低。澳博PB是4.07倍，銀河PB是2.25倍。新濠難與兩者相提並論，但折讓仍然大得不合理。Melco Crown PB為0.88倍，控股公司新濠較其有折讓33%。

佔聯營公司市值大過本身市值

　　■Melco Crown市值171.7億元，新濠佔33.43%即57.4億元，已較新濠本身市值（39.6億元）高出45%。

　　■今年澳門賭場好景，每月收益屢見新高。澳門賭業股普遍跑贏大市，唯獨新濠脫腳，今年以來下跌10%，而Melco Crown則仍升23%（今年美國賭業股亦是跑贏大市的板塊）。年初，新濠市值相等於應佔Melco Crown市值的94%，在股價一升一跌之後，所佔比率已降至69%，顯見相對於Melco Crown，新濠亦是過於落後。

　　●新濠漸入佳境，一旦恢復盈利，股價有望升至相等於PB 1.20倍，由0.59倍起步，代表股價升逾1倍至6.50元以上，來一個大報復。短綫炒賣，以Melco Crown的PB 0.88倍為據，目標價4.80元。（2010年7月26日周一）

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同場加映︰較1月大跌53% 金山軟件上望6元

　　網絡遊戲股金山軟件（03888）近期走勢轉醒，但仍然大落後。現價4.42元，較去年8月高位9.47元大跌53%，較今年1月高位7.38元亦跌40%。

　　金山軟件股價失色，主要因為今年Q1業績在市場預期之下。2010年Q1，集團營業額2.46億元（人民幣‧下同），微升4%；純利8,974萬元，跌11%。09年全年，金山軟件純利3.87億元，增26%，優於市場預期。股價已反映過度。

　　今年Q2起，金山軟件推出新的遊戲《封神榜3》及《月影傳說》測試版，可帶動業績回升。彭博綜合10家證券商預測，金山軟件2010年EPS 0.412元（0.473港元），回升13%。現價往績PE 10.6倍，預期9.4倍，低於07年10月至今平均的16.5倍頗多，有折讓43%。

金蝶今年急升93%

　　同類股金蝶國際（00268）屢創新高，今年以來急升93%，現價預期PE已高達26.3倍。網龍網絡（00777）較低，預期PE仍達13.7倍。金山軟件股價今年則大跌31%，預期PE較兩者分別折讓64%與31%。

　　金山軟件CEO王東輝曾表示，金山軟件有50%機會在3年內躋身中國網遊業前5名。公司將於明年首度登陸歐美市場，增闢盈利來源。金山軟件另一項優點，是現金充裕，3月底手上現金高達13.1億元，折合15億港元。金山軟件圖表走勢轉勢向上。今年2至4月，6元大關屢跌不下，6元可視為回升的短中綫目標價，折合可能回報36%。中綫以1月高位7.38元作目標價，上升空間67%。

　　Email︰Hoche2007@gmail.com