李國慶 -內地保經濟 拆息已急降

從美國國債孳息來看，市場估計美國經濟將出現第二次衰退。不過，內地經濟只會放緩而非衰退，而放緩根本上是其主動調控的結果。當中央意識到，外圍經濟不振，可能拖累到內地經濟不能平穩較快發展時，勢必主動調控，但手法將由今年上半年的遏抑增長，改為保經濟增長。

　　國務院總理溫家寶上周末表示，必須堅持處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關係，穩定政策，確保全面完成今年經濟社會發展目標。總的來說，一旦國內外形勢有變，影響到中央今年保持經濟增長8%的目標時，中央都會主動出手調控，西方稱之為「干預」，但中方視為理所當然的管理手法。

主動調控向市場放水

　　自6月24日凌晨聯儲局公布議息聲明，改變對經濟前景的看法後，1個月期上海銀行同業拆息（圖1）在25日見頂，達4.05 厘水平，然後持續回落，昨日再跌0.1950厘，至3.1533厘。不才估計，內地自去年年中起，長達一年的收緊流動性行動，已經結束。目前貨幣政策中的市場操作手法，變為中性。由於現時1個月拆息仍較1年拆息（2.6059厘）高，不才相信，1個月拆息未來仍有機會下跌，起碼降至3厘邊，甚至其下，例如 2.5厘，顯示市場操作手法配合適度寬鬆的政策。

　　由於預期內地拆息回落，市場操作手法會由6月25日前的「從緊」轉為「適度寬鬆」，不才認為，上證綜指（圖2）大有可能在2300區見底。事實上，內地自去年年中抽高拆息，到了去年7月底對外宣布「動態微調」，上綜指於8月4日見頂回落，到了今年第二季，拆息由1.8厘水平急升至6月底的4.0厘水平，上綜指出現另一輪急跌。如今拆息急回，並預期續降，因此，不才估計內地股市可以見底反彈。

　　港股同時受到內地股市及外圍（特別是美國）股市的影響。2008年10月港股與內地股市同時見底，不是在2009年3月與歐美股市同步見底，因為恒指成分股中，一半或以上股份的主要盈利來自內地，只要內地經濟保持平穩較快的增長，亦即保八，內地股市見底，則港股見底的可能性便大增。恒指（圖3）及國指（圖4）近期轉弱，主要是受中、美股市的影響而跌。然而，港股卻較中、美股市為強，至今尚未跌破5月低位。

市場對後市過分悲觀

　　道指（圖5）已經連續兩日失守6月低位，昨晚假期休市，今晚如果仍未能返回其上，的確令人擔心。美股之弱，緣於市場擔心經濟衰退，美國2年期票據息（圖6）目前不足0.6厘，較2008年底金融海嘯時更低，雖可反映市場對經濟前景的看法，但同時反映出，市場對經濟過分悲觀，對票據則過分樂觀。

　　美國5年債息目前為1.817厘，08年低位為1.260厘；10年債息目前為2.975厘，08年低位為2.055 厘；30年債息目前為3.943厘，08年低位為2.522厘。從較長期的債券孳息看，市場同樣擔心經濟下滑，但又未至於差到好像08年時的光景。

　　如果歐美經濟未來一兩年都難以好轉（從美國2年債息來判斷），則內地這一兩年必需要自強，特別要加快轉型，減少依賴出口拉動經濟，加強內需發展，必要時增加固定資產投資。因此，外圍經濟愈差，愈應看好內需股，其次是固定資產投資相關的股份。

KBC賣盤 輪商執位

　　昨晚傳來消息，比聯（KBC）以10億美元，將旗下環球可換股債券及亞洲股票衍生工具部門出售予日本第二大證券商大和。香港的輪商一向以歐資為大，交易如果落實，日資將會躋身前列。張小喬，看來要學好90度鞠躬與日語了！電郵︰oscarlee@hket.com