中行供股集資 財務數據怎變

重點

　　˙中行宣布供股︰中行早前發行的A股可換股債券，無助於提升核心資本充足率，因此中行上周五宣布以A+H股供股集資。

　　˙銀行財務影響︰無論以可換股債券還是供股集資，均有攤薄效應，令每股盈利及股本回報率下降，惟對每股帳面值的影響不大。

　　內銀股集資潮浪接浪，在農行（01288）招股及交行（03328）供股仍未完結的情況下，中行（03988）上周五亦宣布A+H供股計劃，以補充核心資本。受內銀股集資陰霾影響，港股及內地A股持續受壓，惟內銀股大股東普遍會參與供股行動，可望紓緩市場的資金壓力。

　　繼5月底公布發行400億元人民幣的可換股債券後，中行於上周五宣布A+H股供股計劃。是次供股按每10股供1.1股的比例，向A股及H股股東集資最多600億元（人民幣．下同）。中行短時間內連環集資，到底為何？

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集資目的

　　其實早前中行發行的A股可換股債券，根本未能夠滿足其資本需要，無助於提升核心資本充足率。資本充足率可分為核心資本充足率及資本充足率兩種，其計算算式分別如下：

　　核心資本充足率（Core CAR）=核心資本淨額÷（風險加權資產＋12.5×市場風險資本）

　　資本充足率（CAR）=總資本淨額÷（風險加權資產＋12.5×市場風險資本）

　　在風險加權資產及市場風險資本不變的前提下，核心 CAR（又稱為Tier 1 ratio）及CAR高低便取決於核心資本及總資本淨額。核心資本包括普通股資本、未分配利潤、少數股東權益等，當核心資本扣除商譽及部分股權投資便得出核心資本淨額。總資本相等於核心資本與附屬資本的總和，當中附屬資本包括減值損失準備、優先股、可換股債券、次級債、公允值變動等。

增加核心資本

　　從資本分類可見，可換股債券屬於附屬資本。中行發行A股可換股債券後，其附屬資本雖然有所提升，令資本充足率上漲，但核心資本卻未有改變，核心資本充足率仍有待提升。因此，中行有必要進行供股計劃，直接增加核心資本，令核心CAR及CAR同步上揚。當然，若可換股債券投資者決定行使換股權，將債券換成公司的股票，發債集資所得便會變為股東資金，令核心資本增加。

　　花旗預計中行發行A股可換股債券及完成供股後，2011年的核心CAR及CAR分別可提升1.5及1.4個百分比（見圖1及圖2）。

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財務影響

　　內銀股發行可換股債券及供股集資，無疑是有助補充銀行的資本，但從股東角度分析，卻產生攤薄效應。當公司完成供股後，股東權益（即股本）上漲的同時，總發行股數亦會增加，令每股權益下降，造成攤薄效應。

　　至於發行可換股債券，雖然不會立即產生攤薄效應，但當債券持有人行使換股權，股份數目便會增加，影響與供股無異。

產生攤薄效應

　　從表1可見，花旗預計當工行（01398）、建行（00939）、中行及交行完成集資後，其2011年的每股盈利會被攤薄介乎4.5至13.1%，當中以中行的影響最大。另外，股本回報率（ROE，純利÷股東權益）亦會因股東權益提升而下跌。花旗預測四行2011年ROE的跌幅介乎3.1至1.7個百分比，當中交行的跌幅最大。

　　不過，對於每股資產淨值的影響，則要視乎其供股價（或換股價）。當供股價低於每股資產淨值，意味着公司以相對的低價賣出股份，每股帳面值便會下降。相反，若供股價高於每股資產淨值，每股帳面值將會不跌反升。

　　中行公告表明會以供股價不低於每股資產淨值的原則下，採用市價折扣法確定供股價，故對每股資產淨值影響輕微。

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集資陰霾未散 中港股市受壓

　　繼上周五中行宣布供股計劃後，昨日傳出工行擬發行220億元人民幣次級債（惟工行發言人表示不知情，現階段並無可公布的內容）。在內銀股集資陰霾下，港股及內地A股持續受壓。

　　事實上，農行集資已抽走逾千億元資金，中行又以相對低價供股集資，定會引發資金沽出估值高的股份，換馬至內銀股上，令大市跌勢加劇。所幸的是，內銀股的策略股東及大股東（如匯金）料會參與供股事宜，大大紓緩二級市場上的集資壓力。表2顯示四大銀行預計尚未完成籌集2,155億元人民幣，當中來自二級市場部分及主要股東（包括策略股東）分別佔50.5%及49.5%，接近一半半。

　　除了抽緊市場資金外，內銀股連環集資，更為投資者帶來心理壓力。一般而言，公司傾向於股價高企、資金氾濫時集資，一方面可減少集資計劃「爛尾」的機會，一方面則可發行較少的股數達致集資目的，從而減輕所造成的攤薄效應。因此，公司連環集資一向被視為股市見頂訊號。

　　現時內銀股集資的決定已成定局，差別在於何時展開。倘若後市持續走軟，內銀股愈遲推出集資計劃，對公司愈不利。內銀股急於於現階段籌集資金，或是預期下半年流動性收緊或看淡股市表現的做法。