黃金無泡沫 見頂談不上

本文重點

　˙金價近日下跌是因獲利回吐盤湧現、美元走強，以及通脹預期回落影響。

　˙有分析認為，隨着投資需求增長，金價能在今年下半年升穿1,300美元。

　　近日環球經濟衰退憂慮燃起，作為傳統避險資產——黃金，價格似乎應該節節上升才合理。不過，繼金價跌破1,200美元的重要心理關口後，昨日繼續下跌，已是連續第三日下跌。惟有分析認為，黃金仍未見頂，調整後可再展升浪。

　　黃金在 6月21日因歐債危機觸發避險情緒，升至每盎斯1,265.30美元的歷史高位。不過自此以後便上升乏力，上周四（7月1日）更大幅下挫逾40美元，跌破 1,200美元的重要關口。

投資者獲利回吐

　　分析師們認為，近來金價下跌，首先是因為市場上出現獲利回吐。大摩商品研究部主管Hussein Allidina表示，金價見了歷史高位，投資者傾向先鎖定利潤，再從下跌中尋找更好的入市機會。

下半年升穿1300 美元

　　那麼，金價究竟是調整還是升浪結束？對於這個投資者最為關心的問題，分析師目前仍較為樂觀。黃金礦業服務公司（GFMS）執行主席 Philip Klapwijk昨日稱，隨着投資需求增長，金價能在今年下半年升穿1,300美元。

　　至於金價到底有沒有泡沫，德意志銀行利用2008年初分析油價的一些指標，來分析金價最盡升至甚麼水平，才有泡沫存在。

　　首先，市場現在說突破歷史高位的金價，只是名義價格（Nominal Price）。假若考慮上通脹水平，金價離上世紀80年代時的價格，尚有一段距離。若計入通脹因素（以美國CPI計算），黃金曾高見1,880美元（見圖 1）。

　　另外，若用七大工業國（G7）每年的人均收入來購買黃金，在80年大牛市時大約能買到約20盎斯，目前卻能買到36盎斯。以此標準計，金價能升至每盎斯2,390美元。

黃金相對其他資產便宜

　　該行亦以黃金與股市作比較，發現近年黃金的表現其實不如標普500指數。事實上，黃金相對於其他資產更廉價，是買入訊號，因其在資金爭奪上較具競爭力。

　　如果以名義價格乘以產量，來計算每年黃金佔全球GDP的比重，金價亦仍未達歷史最高水平（見圖2）。德銀還研究了黃金相對於其他商品的購買力、分析師對金價的預期等指標，得出的結果均一致。

　　總結而言，平衡各因素影響，該行認為，金價要升至2,000美元每盎斯的水平，才能稱得上是極端水平。

央行增加黃金儲備

　　德銀預料，黃金將繼續受惠於強勁的投資需求，尤其是來自央行的需求。環球央行近兩年來，積極增加黃金儲備（見圖3），以分散風險。該行相信，由於低息環境持續、外債高企、美元中期有貶值風險以及歐債危機尚存隱憂，央行們仍會繼續增加黃金儲備。