上車落車 By 何車 - 順誠中綫見1.8元 核心業務PE僅4.5倍

國內傢俬股敏華控股（01999）上周五創出掛牌以來新高，曾見7.98元，較4月份招股價6.80元高出17%，收7.80元。敏華並不偏高，「傢俬股王」順誠控股（00531）則更見吸引，上升空間更大。

　　順誠去年9月高位1.69元，近數月不斷下跌，可能與兩個基金投降離場有關。Emerging Markets基金去年11月減持至4.82%（1.47億股），OZ管理今年2月減持至4.96%（1.51億股）。兩個基金減持後的持股量為2.98 億股，相信過去半年仍然沽售。

基金投降料已八八九九

　　由去年9月Emerging Markets減持至今，順誠共有成交5.53億股，相等於兩個「投降基金」持股量1.9倍，相信投降貨已消化得八八九九。最近數星期，出現不少數百萬股的大手成交，而交投亦增加，估計是投降基金沽貨尾聲。

　　順誠今年2月低見1.03元，近期最低亦接近此價，見雙底，現價上車贏面大。

　　■09年（12月年結），順誠營業額30.68億元（帳目原為美元，概折港幣），跌16%。純利3.14億元，扭轉08年虧損1.44億元局面；每股數據由虧損4.7仙變為EPS 0.103元。

　　08年，順誠有「可供出售投資虧損」4.60億元。不計這個項目，當年盈利為3.17億元。以此作為比較基準，09年實際業績增長幅度不足3%，復甦力度並不明顯。

盈利趨勢良好

　　然而，將業績 breakdown為上下半年，09年上半年稅前盈利下跌16%，下半年則回升19%，盈利趨勢良好。

　　順誠近年已從木製傢俬的單一 OEM（原設備製造商）業務，發展成為跨國多品牌的批發/分銷商，提供整系列木製傢俬、布藝及皮製梳化傢俬等全綫家居傢俬產品。

　　集團以完善的國際到府物流服務，並透過大型銷售商、百貨公司以至全國、地區及獨立零售商等不同分銷渠道，與客戶緊密聯繫。

　　去年營業額下跌，主要原因是美國經濟不景，產品銷美並不如前，但跌幅部分已由09年10月收購的英國Willis Gamber及現有品牌的新業務所抵銷。順誠以Universal Furniture及Legacy Classic品牌傢俬，銷往西方國家。

　　■2010年，世界經濟好過09年。彭博綜合證券商預測，順誠2010年EPS 0.140元（總盈利4.27億元），2011年0.172元（總數5.24億元）；往績PE 11.2倍，2010年8.1倍，2011年進一步降至6.6倍。

　　同業敏華往績PE 9.2倍，2011年（3月年結）預期9.3倍，2012年6.8倍。

　　敏華並不偏高，順誠更見吸引。

　　美國同業股份，今年平均跑贏大市，升幅6.3%（道指微跌3%），往績PE 25.4倍，2010年預測19.3倍，順誠較美國同業折讓高達58%。

　　 ■順成PB僅0.78倍，亦是另一吸引力所在，較敏華的2.53倍有折讓近7成，較美國同業的2.87倍折讓73%。

淨現金逾17億元

　　■順誠財政頗佳，去年底手上現金19.06億元，減去銀行借貸1.49億元後，淨現金17.57億元，每股淨現金0.58元，相等於股價逾5成。

　　將順誠市值減去淨現金，將盈利預測減去利息收入，計算核心產銷傢俬核心業務的PE，更低至只有4.5倍。

　　■順誠屬台資公司，主席郭山輝是大陸全國台灣同胞投資企業聯誼會會長，持有發行股數70.41%。

　　●順誠現價1.13元，較06年高價4.72元低76%，較05 年尾招股價2.75元低59%，炒復甦概念，短綫目標價1.40元，中綫目標價1.80元，上升空間59%。（2010年7月12日周一）

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同場加映︰潛水45% 中冶追落後

　　市場炒西北大開發，建材股蠢動。

　　中國中冶（01618）不算建材股，但與基建息息相關。公司的毛利中，有77%來自工程承包。西部大開發，中冶亦會得益。

　　2010年Q1，中冶新簽工程合約501億元人民幣，按年大增 71%，將繼續不愁生意。

　　中冶09年（12月年結）盈利44.65億元（人民幣‧下同），增42%。2010年Q1，盈利11.04億元，升24%。去年9月上市後股數增加，攤薄EPS，今年EPS未必有增長，然而往績PE 10.2倍，以估計不變計算，以龍頭股而言並不偏高，與國企指數預期PE 12.3倍比較，有折讓17%。

堂堂央企太丟架

　　中冶去年以6.35元招股，現價3.52元，潛水45%，堂堂央企，如此表現太丟架。

　　今年7月以來，中冶走勢漸見轉強，追落後，目標價設於4.39元（4月高位），先博25%回報。回鄉路迢迢，不宜期望在若干時日之內重見招股價。

　　 Email︰Hoche2007@gmail.com