黃向平 - 第一視頻現價吸納 估值較同業吸引

˙國內彩票市場收益穩步上升，手機購買彩票普及，有利第一視頻（00082）收入穩定增加。

　　˙估值吸引，加上走勢轉強，短綫具不俗上升空間

　　第一視頻主要業務為提供電訊媒體服務，包括新聞製作、互聯網電視製作及廣播、廣告製作、網上遊戲及手機購買彩票服務。

　　第一視頻受惠去年電訊媒體業務收入大增2.3倍至2.17億元，令該業務成功由虧轉盈，加上新收購的彩票相關業務及手機遊戲業務分別帶來3,642萬元及1,515萬元盈利貢獻，集團全年賺1.05億，轉虧為盈。

手機彩票營運成本低

　　目前，第一視頻是國內唯一獲政府授權的合法手機彩票銷售商，隨着彩票於去年7月獲國家視為中國福利服務的核心支援業務，國內彩票市場收益穩步上升，加上今年6月世界杯熱潮帶動下，上半年全國共銷售彩票772.36億元人民幣，按年增長23.0%。其中，體育彩票機構銷售按年增長20.1%。此外，根據申銀萬國報告顯示，預計未來10年中國彩票行業的累計增長率將達到27.8%，其中由於手機彩票的營運成本低於電腦票，故其增長空間更為明顯，對作為手機彩票銷售商的第一視頻相當有利。

　　加上，第一視頻旗下手機彩票終端服務能覆蓋包括俗稱「山寨版」的低檔手機，以及高檔的智慧手機，有助刺激手機彩票用戶增長。申銀萬國指，基於全年950萬的註冊用戶的假設，第一視頻的手機彩票收入在今年將會增長9倍至6億，彩票收入將成為集團主要盈利來源之一。

　　另一方面，由於去年收購手機遊戲公司Dragon Joyce時，已訂立協議，預期Dragon Joyce今年稅前純利可達7,150萬人民幣，較去年的1,696萬元增長4倍。申銀萬國相信，以Dragon Joyce目前每月用戶平均收入計算，相信該盈利目標可以達到。再者，傳統網絡視頻業務受惠廣告收益上升，第一視頻收入及盈利料可錄得顯著增長。

　　根據彭博綜合預測，第一視頻今年全年收入可達10.02億，較去年同期的2.99億增長超過2倍。期內盈利更按年增長3.07倍至4.4億，明年盈利則可進一步增至6.5億水平，按年增幅亦達47.7%。

今年預測PE 12倍

　　第一視頻今明兩年盈利前景備受看好，現價預測PE為12倍，明年則進一步降至8倍左右。以第一視頻盈利增長速度而言，目前估值相當吸引。另外，若與同國內彩票股份如御泰中彩（00555）及華彩控股（08161）比較，兩者預測PE分別為8倍及17倍，因第一視頻有較高增長潛力，比較下，其估值吸引力勝同業。

　　再者，截至去年底，第一視頻持有3.39億現金，期內未有銀行貸款及其他借貸，財務狀況穩健。

　　至於風險方面，根據資料顯示，第一視頻股權相當分散，目前除主席張力軍持有14.99%權益外，未有其他股東持股逾5%或以上。股權欠集中，令股價波動較高，股價常大上大落，增添投資風險。

　　此外，目前內地彩票市場仍未規範化，彩票市場中仍有未獲授權的參與者，相關行業規範文件未得到落實，第一視頻仍面對較大競爭。

結論：目標2.9元

　　隨着彩票於去年7月獲國家視為中國福利服務的核心支援業務，國內彩票市場收益穩步上升，加上今年6月世界杯熱潮及11月舉行的亞運會帶動下，有助進一步推動第一視頻手機彩票銷售。加上，手機遊戲及傳統相關電訊媒體業務表現持續強勁，集團盈利增長前景值得看好。

　　另一方面，第一視頻今明兩年預測PE分別只有12倍及8倍，以高增長股而言實屬吸引，而近日股價走勢明顯轉強，短綫具不俗上升空間。策略上，建議現水平小注收集，中短綫以2.9元作目標，跌穿2.2元止蝕。

　　組合將於2.5元或以下買入8,000股第一視頻，目標及止蝕價與建議策略相同。