陸羽仁 - 美元跌資產升避不了

商品大王羅傑斯在廣州出席一個座談會時講到對美元和大陸股市的看法，特別是他認為A股還會大跌的言論，的確刺激到人們的眼球。

羅傑斯認為，目前A股從低位升了近一倍，價格偏高，將深度調整(上周五上海A股指數收3137點，上證綜指收2989點)。佢話「現時中國A股的價格仍然偏高，我可能會買中國的B股和H股，但我絕不會買A股。待它調整完，價格大跌後，我才會考慮買入，相信9至10月，A股還會出現不利變化，會有調整。」佢認為現在不是購買股票的最好時機，當前全球股市上升很快，歐美甚至包括香港股市未來一到兩年都會面臨調整，也可能會影響到中國股市。他在另一個訪問解釋他對未來一兩年股市的擔心，主要源於美國並無醫好經濟惡疾，只是印銀紙頂住大市，好似癌症病人只是包療傷一樣，問題仍在惡化，佢估計今年環球股市會好過去年，但到明年和後年就有點擔心了。

羅傑斯話，「我是美國公民，對美元卻沒有信心。」佢預測5年、10年後，美元不會成為世界上的外匯儲備的貨幣。通貨膨脹已經出現，全世界的政府都在儲備大量資金，這將會令情況進一步惡化，政府應該鼓勵人們消費。佢建議，如果想投資的話，要學習投資原材料、自然資源、能源、商品等方面的知識，在未來5至10 年內，這些都是非常好的投資領域。要買股票，亦只會買便宜的、行業情況有正面轉變的股票。


羅傑斯估A股再跌

羅傑斯笑言，「我會用美元來買實體資產，因美國不斷開動印鈔機來印鈔票。

我們絕對不用擔心缺少美元，將美元換成實體資產才是最安全的……中國的市場前景非常好，我不僅要女兒學漢語，我還計劃將來搬到中國住，買地安家。」不過佢亦認為中國大城市的樓價升得太急，佢講笑咁話如果新疆的情況穩定下來，他可以去烏魯木齊買地起樓。

羅傑斯是商品大王，偏愛投資商品是好自然的事，但他對中國股市有戒心，估計其中一個原因是A股反彈幅度較商品大得多，A股從低位反彈了近1倍，但商品價格反彈幅度輕微，你睇番反映商品價格的CRB指數，佢從08年6月高位474，跌到今年3月的200，?家升番到251(見表1)，從低位只是反彈了25%左右，反彈的幅度遠比A股、甚至H股為少，所以羅傑斯對彈高的A股有戒心。

如果你睇埋美元走勢，會更加覺得商品升得少，反映美元兌6種主要貨幣的美元指數(見表2)由今年3月的高位89.6，反覆跌到上周五收市76.6，即係話已跌了14 .5%，匯市不同股市，匯市不應有太大波動，以美元這種全球主要貨幣在半年內跌1 4.5%計，跌幅相當厲害，而且跌勢未停，大有反覆向08年3月17日創出的歷史低位7 0.7邁進。


美元走弱不變趨勢

理論上商品價格和美元走勢反向相關，美元跌、商品要升，但近日美元弱了很多，商品唔見升得多，主要原因有二，一方面美元去年下半年開始的大反彈，主要因為金融市場出現大恐慌，資金無處可走走入美債避險所致，可以話不是因為美元基本因素而升，而是因為市場短期避險需求而升，避險情況一過，回歸基本因素，資金從美債回流至股市等風險較高的市場，美元就慢慢打回原形，逐步弱化。另一方面，商品經過07年尾、08年頭一輪狂升後，在美元反彈和經濟步入衰退的雙重打擊下，一個泡沫爆破了，如今仍在反彈療傷中，由於經濟未恢復，對工業用商品的需求仍處於低位，所以雖然美元走弱，以美元報價的商品價格仍然升不了那裏，如果撇除美元下跌的因素，商品價格其實比看起來更低！試想歐洲生產商以美元報價入口商品，歐羅兌美元升了，那些商品原料其實價錢更平。無怪乎羅傑斯堅持「商品抵買，股價過高」了。

綜合匯市、股市和商品市場的走勢看，在美國聯儲局大印銀紙的影響下，美元長線走弱的趨勢不能停止，在08年中至今年初的一段走強趨勢，只是在金融海嘯和商品爆泡中的一個「反走勢」，是美元大熊市中的一段小牛市變奏，主要原因是市場在海嘯中過份恐慌，資金無處可走，走入美國國債避險，認為即使大銀行執晒笠，最後美國政府唔會執笠，所以把錢放去買美國國債避難，結果就推高美元。


資金流入高增長區

究竟美元和美債的下跌，係一個有秩序下跌，還是失控急跌，帶來另一場風暴?金融界高人認為，?家美國國債的最大持有者是各國政府，佢即使明知美元和美債會持續貶值，但也不會大量沽售美債，因為大手沽貨可能惹來美元和美債暴跌，他們手上持有的重倉會即時貶值，雖然不能完全排除未來其中一個金磚四國的央行行長會做出大沽美債的傻事，但正路計應該不會發生。美元和美債應該有秩序地慢慢跌，即是跌一段又反彈，但會反覆向下，美元相對於資源豐富國家或經濟表現較美國好國家的貨幣，跌幅尤為明顯。

如果美元下跌係一個大趨勢，資金持有者為求保值，就會把錢抽出來，投入各種實體資產，所以係股市先升，特別係高增長的新興國家如中國的股市，因為這些地方有很多公司能夠保持盈利，受海嘯影響遠較歐美公司輕微，這也解釋了A股甚至H股早前升咁多的原因。資金亦湧入樓市，特別係歐美這些重災區以外地區的樓市，物業的價值受租金收益支持，若那些地區中線租金趨勢是上升而非下跌，用美元去那些地方買「磚頭」亦能保值。

羅傑斯的理論是美元弱勢持續，資金走完第一轉、第二轉之後，遲早要投入商品市場，所以他要棄升得高的股市(A股)而向升得少的資產(商品，不是商品股)。


內地資產趁低吸納

羅傑斯話A股還要大跌，我估還要調整，但是否「大跌」呢?上證綜指由低位16 00幾點，反彈到3400幾點，?家略低於3000點，上次調整低點2600幾點，若果羅傑斯話「大跌」係回試2500點、2600點，就唔係好奇，但若要大跌到2000點這種水平，機會就不太大了。首先今年中國經濟能保持8%、甚至9%增長，股市不應太低。其次是若果中國經濟咁掂唔跌要大跌，咁你都唔好買商品了，因為中國如今是全球商品一大買家，股市咁差時經濟都唔慌好，商品價格都好唔到去邊了。另外，羅傑斯估計美國經濟醫唔好，2010至2011年還有另一個大浪殺到，如果這個走勢出現，金融市場又大驚慌，好可能會重演今年初海嘯的一幕，商品唔係大升，而係大插，或者先暴升後暴跌，因為來一個第二浪衰退，經濟轉差，乜都無運行，最後或者又係羅傑斯最唔睇好的美元先至有得升。

無論如何，美元跌、資產升，這個大勢停不了，手現金長線無運行。在香港投資者熟悉的環境，無乜平好買，買內地已是較好的選擇，趁紅色股回落時入貨，或者入內地大城市買樓，若有4厘幾5厘的租金回報，長5年、10年都應該OK ，先不論樓價升值，金融高人話，人民幣都可能再升兩三成，應可以對抗到港元跟美元貶值。