江洋 - 金利來趁回調博反彈 高息兼持八億元現金

金利來（00533）一向維持高息政策，按07年度派息金額計算，現價息率逾5厘。

　˙內地刺激內需，集團核心業務可望有溫和增長，維持單位數PE水平。

　˙集團P/B跌至1倍樓下，且淨持現金逾7億元，財政良好。

　　金利來現價的息率回報近8厘，屬成衣服飾股中的高息一族，備不俗中、短綫留意價值，而股價經近期大幅回調，可先留意作短綫博反彈。

一：息率7.8厘

　　金利來 09年度（12月底年結）營業額13.96億元，略減2.3%；純利則輕微增長2.27%，至2.98億元。

　　按金利來09年度年報資料所示，於集團計入投資物業增/減值、遞延稅項，及內房銷售溢利因素前，基礎業務溢利2.12億元，與08年度2.29億元相若。

　　09年度，金利來來自內房業稅後溢利3,842萬元。而去年底止，集團於梅州房產項目，剩下12%住宅、18%停車場及44%商舖待售，並爭取於今年悉數出售。

　　如此理解，內房業銷售成績，仍為左右金利來本年度總體溢利增/減的其中因素。惟就核心基礎業務而言，今年以來，尤以內地經濟及消費市道持穩，另流感因素淡化，該有利於業務回復溫和增長。

　　撇除內房業及投資物業重估增值等非經常性或非營運性溢利貢獻，估計金利來2010年度純利2.33億元（基礎業務實際增長10%），預期PE還是處於9.7倍單位數。

二：貫徹高息政策

　　金利來最近五個財政年度，均貫徹派高息（見表），以最近兩年度見，受惠於內房業額外溢利貢獻，集團更提高派息，以回饋股東，按每股派息金額18仙計，相對現價2.29元折合息率回報達7.8 厘。

　　作非常保守假定，同樣撇除本年度可獲內房業收益，金利來僅維持07年度派息12仙，相對息率回報仍達5.2厘，成衣服飾股中，金利來屬吸引之列。

　　金利來至去年底止，持現金7.75億元，相對08年同期大增48.2%，且全無銀貸，淨現金非常充裕。

　　金利來同期應收帳款4,456萬元，相對09年度營業額，不過3.2%，財政狀況非常良好。另金利來每股NAV 2.43元，現價P/B已跌至1倍樓下。

結論：睇位入市

　　金利來息高且銀彈充裕，核心業務穩健，備不俗的留意價值。建議可先作短綫投機。圖表上，以250天綫支持2.14元作入市參考，博短綫反彈20%，目標價2.57元，屆時，預期PE只有10.8倍，絕非昂貴。