石鏡泉 - 再來動態微調

2009年7月30日，中央出台文件中，有「動態微調」一詞，當時大家不知所以，只知在7月29日，A股大跌，今年5月13至18日總理溫家寶和國資委副主任李偉，又言微調，但這次A股是升。5月18日，10多隻內地地產股由升7%至漲停板，前後兩次微調，對股市緣何有別？

　　這跟中醫的醫理有關，中醫用藥重視補、瀉。2009年7月30日的動態微調旨在瀉，2010年5月18日的動態微調旨在補。如單看恒指走勢，我們不知道這個瀉之力度，但如看安碩A50中國（02823），就清楚了解這個瀉，認真不同小可。一瀉之後，A50（反映A股大價股），就跌足1年。

　　瀉的功效認識了，補的功效又如何？暫未知，要1年後才知，不過我們可以從瀉之效，用逆向推理，可以估到補之效益，應也不少。

　　2008年金融海嘯後，中央立時啟動穩經濟方案，推出4萬億元（人民幣‧下同）方案，只不過鑽空子者又立時其鑽空子大計，中央在2009年3月已察覺救經濟資金有被挪用至實體經濟外的炒業，已派員到各地巡查，於2009年5月間已放風要監控，終在2009年7月動手調控，這個調控的主要手段是收緊銀行的貸款量。2009 年6月，內地銀行尚貸出逾萬億元；2009年7月，內地銀行的貸款急減至5,000多億元，收緊逾半，這自然使到市場的流動資金被收縮，投機和投資市場於去年8月盛夏，便已踏入冬天，A50的走勢便是例證。

苦樂參半 未可飲落

　　到今年1月，投機者又想博懵，趁每年1月，新的信貸年度始，便搶先出閘搶借，使到1月首兩星期的銀行貸款逾萬億元，中央又及時出手，加存款準備金率之外，並明令銀行貸款要季不過三（7.5萬億的三成），月不過四（每季度可貸額的四成），再加上眾多打壓樓房的政策出台，故A50於今年1月後，不單彈不上，更要屢屢破底。假如你是中央，今時回望去年7 月30日的「動態微調」，可會覺得成效不錯，飲得杯落？

　　可以，不過如要向前看，則這杯，是苦樂參半，未可真正飲落。

　　經濟食了瀉藥，會下瀉是必然事，要到何時才停止用瀉藥？甚至在久瀉之後，虛了要補？

　　今年4月，歐洲債務危機被炒得火熱，帶來金融市場波動，但更重要的是，在波動之後，歐洲經濟將如何？

　　首先歐元在這歐債波動期間，已貶值了近12%，中國出口到歐洲之貨物亦會因之而有了揚價壓力，會減少了中國對歐洲的出口。歐洲各國紛提出滅赤方案，這對環球經濟，長遠言是好事，但在這兩、三年內，整個歐洲將難免要面對減薪、裁員的一個通縮局，對中國出口需求會有所下降。當佔中國出口30%的美國市場的復甦力度成疑，當佔中國出口逾兩成的歐洲出口市場又再不明朗時，作為一個出口大國的掌舵人，要不要早為之計，去不再落瀉藥，而要考慮改用些補藥？在外圍不穩，內圍又見未妥時，這是個兩難取捨。

外不穩 內未妥 虛了要補？

　　中央領導層在金融海嘯以來，幾乎每三個月就會全綫落各個經濟區去看經濟表現，盡量找出一手資料，去適時作出政策微調。

　　國務院總理溫家寶5月13至15日在天津考察時表示，堅決遏制部分城市房價過快上漲。同時也強調，「當前宏觀調控面臨的兩難問題不少」。提出宏觀調控要「適時適度」，要注重宏觀經濟政策的協調配合，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。

　　緊隨其後，國家主席胡錦濤17日會晤德國總統克勒表示，當前世界經濟復甦的基礎仍不牢固，各國應該繼續堅持刺激經濟的舉措。

　　國資委副主任李偉在5月18日的中央企業信息工作視頻會議上同時指出，宏觀經濟政策在不同階段可能會進行微調，尤其是貨幣政策和房地產調控政策，這將給部分行業和企業生產經營帶來影響。與此同時，財政部副部長李勇也表示，中國可能會通過政策微調來管理通脹預期，以避免經濟過熱，而中國政策微調將依據經濟形勢進行靈活調整。

　　中國的政策推出，仍帶有運動化的特色，就是上級有指示，便級級加碼，很多時會將一些本意良好的政策，在層層加碼後，便變成個大運動，原本想壓1斤，便壓夠10斤，將一些本原為「區別對待，有保有壓」的政策，變成甚麼都壓。這就是溫總理所指的︰「多項政策疊加的負面影響」。為此，又會動態微調了。

　　今次這個微調是將要保的，保上去，將要壓的始終要壓下來，所以投資者今時不要以為又可以一窩蜂，樣樣搶上。能上的，仍跟三農、節能減排、自主創新、民生工程有關，目的不光是要保持經濟活躍度，而是在保持活躍中，要讓經濟作出結構性調整，去應付將會來臨的新經濟形勢挑戰，這個新經濟形勢可從兩方面得到啟示︰

　　1. 美國將承認中國市場地位，此即中美貿易會有個新篇章；

　　2. 中國1至4月份對外貿易順差為161億美元，與去年同期的752億美元，有大幅萎縮。中國向來是出口為主，這個萎縮，中央能掉以輕心？

　　踏入6月，不少微調政策會出台，這些政策應是以補為主，是利股市的，筆者原估港股可望於5月1日至14日間見底，看來是估早兩星期了，如改為5月15至 30日間見底，可能會較有成事機會了。