滯了嗎？

近期內地掀起了一遍「滯脹」的討論熱，這個課題，似乎很學術化，然而，一旦滯脹出現，除了一些有穩定收益、派息吸引的股份勉強可買外，期內其他股票吸引力將大減，市場變得悶不可言。滯脹，試問你能不正視嗎？

　　筆者非經濟學家，沒資格在這兒班門弄斧，不過，蒐集資料、向高人指教卻是新聞工作者的專擅。

　　滯脹（Stagflation）其實是有定義的，在經濟學，尤其是宏觀經濟學中，經濟停滯與通貨膨脹（Inflation）、失業以及不景氣同時出現的經濟現象，通俗說就是指物價上升，但經濟停滯不前，這是通貨膨脹長期發展的結果。

　　滯脹的源頭，是因為生產不斷擴大，導致物價被搶高，國民購買力變相減弱，社會消費意慾大減，社會商品庫存積壓難銷，整體經濟發展出現矛盾。

6%GDP 增速的臨界點

　　中國是08年金融海嘯最快走出的危機的國家，內地經濟於去年第四季度加速復甦，企業產能擴張，通脹預期愈發明顯，然而，今年以來，中央政府頻頻出招收緊流動性，今年中國的三頭馬車中，固定資產投資的比例已預期會收縮，消費將平穩發展，出口復甦本被視為可彌補固定資產投資回落的貢獻，但華爾街的舊帳未了，歐洲又添新愁，正是觸發中國滯脹熱論的導火綫。

　　然而，中國並非一個完全由市場主導經濟的國家，過去20年來，滯脹這個字眼，很少或幾乎不曾出現過，到底中國滯脹又是憑何界定？近期提出滯脹是中國當前最大問題或危機的，是著名經濟學家厲以寧，他指滯脹在中國有特殊含義，西方國家（經濟增長速度）1%以下甚至負數才是停滯，而中國6%就是界限！

　　筆者就按厲以寧的說法，尋找中國滯脹的可能。從附圖所見，過去20年，中國季度GDP平均增速在9.4%，而跌近6%的僅5次，因此，厲先生所說的6%的確是一個很重要的臨界綫。

　　筆者本認為，在中央收緊政策的壓力趨大的，以及商品、原料等價格被大幅炒上的情況下，歐債風波對中國經濟的影響，並非全然負面，然而，從上周五內地再度傳出種種打壓樓市的消息，從扼緊發展商資金鏈的土地增值稅，到之前惹起掀然大波的房產稅徵收再現，未論真假前，內地市場即如驚弓之鳥。

壓通脹防滯脹

　　消息如屬實，則表示中央對資產通脹、通脹預期仍放不下心，誓要防患未然。雖然中央對通脹高企的「預防措施」，可降低滯脹風險，不過，此刻內地卻開始擔心政策收緊力度加劇，加上年內中國出口復甦或因歐盟影響，二次探底或滯脹的憂慮，開始此起彼落。

　　雖然市場早已預計，今年中國經濟增速略較去年放緩，但會否出現滯脹，筆者認為現時仍言之尚早，畢竟歐債危機的殺傷力仍未及08年金融海嘯，再來，中國現階段的政策雖緊，但政府效率之高，卻足以在極速時間內，利用行政指令，化危為機。

　　因此，中國GDP增速如跌至6%臨界綫，筆者相信中央必不會袖手旁觀。皆因 6%的GDP增速，涉及就業、社會民生的穩定性，希臘問題深化之際，總理溫家寶在天津視察時亦言，「宏觀調控面臨的兩難問題不少」，「要防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度」，也顯露了決策層對穩定經濟的重視程度。

　　治理「滯」的方式，政府可透過收入政策、人力政策、消費政策等在內的補償性政策措施，以提升內需動力。

　　治理「脹」的方式，一般是通過緊縮政策，如壓縮財政開支、控制貨幣發行量、提高息率、抽緊信貸等等，當中的方式中央早已啟動。

　　要是投資者相信中國不會出現滯脹，則不妨趁市況波動之際，平買內需股；要是對滯脹仍有質疑，則建議多觀察一段時間，暫時作壁上觀。

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【投資備忘】慎選內需股

　　內需股涉及範疇眾多，筆者仍較屬意以內銷為主的消耗性消費品類別，尤其在原料價格有回落迹象時，這類股份的吸引力又會重現，有關股份的觀察名單，詳見附表。

　　至於早前政策支持，大行其道的汽車及家電，盡管已累積不少跌幅，但調整過後，能否重拾雄風，仍有待觀察。畢竟5月車展過後，內地汽車已紛紛降價，部分車款減幅超過兩成，筆者於年初已表示，內地汽車在09年消耗一定程度購買力後，今年乃換車為主，除非出口拉動，否則今年盈利增幅難與去年媲美。而家電股，除了農鄉市場，則靠新屋入伙、更新潮，以及出口，在中央頻頻出招打壓房地產後，內地樓市的交投亦見減少，內銷的情況有待觀察，至於出口定單，須看毛利情況。

　　因此，汽車股及家電股兩類股份，皆宜觀望。