歐危機解藥 在去槓桿化

西班牙接管地區儲蓄銀行，市場擔心歐洲銀行體系會出現問題，有證據顯示流動性趨向緊張。但有分析師認為，歐洲央行將繼續出手，保證市場有足夠的流動性。

　　˙銀行體系的風險並未從根本上得到解決，治本之道是逐漸實行去槓桿化。

　　歐債危機擾攘至今，市場開始擔心危機會蔓延至金融體系，而反映市場流動性的指標近來有上升趨勢，顯示市場流動性轉趨緊張。分析師相信，歐洲央行會繼續採取措施，維護金融體系的穩定性。不過，要從根本上解決問題，需要降低過高的槓桿比率。

　　銀行體系的流動性，可以用一些市場上的指標來觀察。LIBOR-OIS息差昨報0.31% （見圖1）；TED息差昨報0.38%（見圖2）；3個月美元LIBOR昨日升至0.538%，為今年1月初以來最高水平。三項指標均從4月起呈上升趨勢，顯示市場流動性轉趨緊張。

市場流動性趨緊張

　　金融海嘯以來，歐洲央行採取了多項措施，以調節市場的流動性。因應最近的債務危機，該央行除了一般的1周及3個月流動性操作，還加入了額外的1個月及6個月流動性操作，以及採取干預債市、提供美元融資等等「非常規」措施。

　　在今年7月份，歐洲央行提供達4,420億歐元的首批12個月長期融資操作（Long -Term Refinancing Operations，簡稱LTRO）將到期，如果央行不採取行動，歐元區的流動性將出現重大短缺（見圖3）。

　　花旗銀行在研究報告中指出，近來歐洲銀行體系的緊張形勢不斷升溫。數據顯示，利用央行主要再融資操作（Main Refinancing Operations，簡稱MRO）的銀行，從4月中旬的67間，上升到本周的83間（截至5月25日）。現在央行提供的MRO總額達1,060億歐元，是2009年7月以來的最高水平（見圖3）。

銀行體系風險升溫

　　這些請求救援的銀行，很多都在向市場獲取流動性方面遇上困難。否則它們可以0.32%（1星期歐元LIBOR）的同業拆息融資，不需要動用歐洲央行提供息率達1%的資金。

　　不過，花旗認為，歐元區整體流動性依然充足。例如5月25日，央行發行的165億歐元1周定期存款投標反應十分理想，便說明了歐洲央行這次發行定期存款，旨在「吸收流動性」，以冲銷（Sterilize）5月14日至16日在市場買入165億歐元政府債券向市場所注入的資金。

　　除此之外，該行預料歐洲央行會繼續推出額外措施以保持市場流動性，支持高危國家的銀行體系。

　　措施可能包括：在6月後擴大3個月LTRO規模，額外提供6個月LTRO 等，還有可能更進一步調低利率。

　　值得留意的是，即使歐洲央行願意出手相救，提供更多的貸款給融資困難的銀行，也只是暫時解決了它們的流動性風險（Liquidity Risk），並不能解決償付能力風險（Solvency Risk）。

　　渣打銀行發表報告指出，在金融海嘯期間，為挽救岌岌可危的私營機構，政府將它們的高槓桿轉移至自己身上，以達到穩定金融體系的目的。結果看上去不錯，但問題並沒有得到根本解決。

　　該行認為，長此下去，央行的負擔會愈來愈重。因此，在未來的某個階段，從消費者（個人）到政府，均需要逐漸降低槓桿比率。因為信貸危機已證明，試圖避免經濟上的痛苦是不可行的，只能夠將其延後或加劇罷了。