洞悉先几：五窮六「絕」地反彈？

以跌不休來形容 A股實在是貼切不過。若以上證綜合指數 4月 15日高位 3181和 5月 12日低位 2604計算，短短 18個交易日累積跌幅達 18%。道指 4月 26日升至 11258見頂回落，即使以 5月 6日「離奇錯盤」日低位 9869作比較，上證指數跌幅亦較大。內房股跌勢持續，由於深成指內房股比例較高，以 4月 10日 12849高位計，跌幅更高達 22.9%，較「歐豬五國」債務危機的「發源地」希臘股市 20.57%跌幅更大， A股似乎已反映大部份不利因素。

去年金融海嘯爆發，內地隨即推出多項刺激經濟措施，當中包括 4萬億元人民幣的刺激方案，內地金融機構加大放貸力度，帶動房地產市場快速復蘇。不過，中央近期接二連三推出打壓樓市措施，除房地產股外，佔 A股指數比重甚高的鋼鐵、水泥、玻璃、內銀等股份，同樣受到衝擊。此外，內地上月 16日推出股指期貨， A股市場從此有了沽空機制，由於內地收緊貨幣政策，加上外圍氣氛轉差，在投機心態及羊群效應下，亦成為 A股下跌的原因之一。內地上周公佈 4月份 CPI增 2.8%，增幅為今年最高，市場憂慮人行加息壓力增加，亦是 A股近期利淡因素。壓抑樓價措施對樓價影響有待反映，貨幣供應增長放緩，加上在「歐豬五國」債務危機陰霾下，這些因素都有機會推遲內地加息的時間。此外，國務院就工商銀行（ 1398）、建設銀行（ 939）、中國銀行（ 3988）融資計劃開綠燈，內銀股集資的不明朗因素全面消除。只要市場情緒轉穩， A股市場其實有條件上演絕地反彈。然而，歐洲出現債務危機後，場外期權引伸波幅急漲，增加衍生工具發行商對冲風險的難度，導致個別 A股相關的 ETF溢價有持續擴大迹象，其中安碩 A50中國基金（ 2823）上周五收報 12.34元，較每單位資產淨值 11.49元高 7.40%； DBX滬深 300（ 3049），上周五收報 6.99元，較每單位資產淨值 6.54元，高出 6.88%。投資者若透過 A股相關 ETF博 A股反彈，宜留意當中溢價。黃德几　金利豐證券研究部董事作者為證監會持牌人士電郵： mailto:wongdickie@kingston.com.hk