貸評山下：中央跟市場的博弈

幾個月前，坊間仍有不少人懷疑中央收緊流通性的決心，我曾提醒說：「中國的公開市場業務（包括央票），在過去幾年間運作已不斷完善，對貨幣總量的調控，日漸靈活。所以，就算央行暫時沒有加息，透過發行『天量』央票，貨幣收縮的力度也不可以看輕。最後，中國政府收緊的決心，也可從訂立 17%貨幣增長目標中看出來，因為 17%的增長，比去年的 22%顯著下調，而且對比起 8%的經濟增長和 3%的通脹預期（總和是 11%），也不算高。」
調控之餘怕拖垮

房價跟貨幣總量的增加有密切關係，貨幣政策緊縮的程度，是房價走勢的關鍵，但要留意的是，房價也是政府與市場之間的博弈。從中央角度，貨幣政策是控制經濟增長速度其中一個重要手段──經濟增長過慢，會產生就業問題；經濟增長過快，則會增加經濟結構的不平衡和不穩定性。近幾年的貨幣政策， 03年是「穩健偏緊」、 07年「從緊」、 09年「極度寬鬆」，今年是「適度寬鬆」。去年增長過快有不少副作用，中央今年收緊的決心明顯。但另一方面，中央對外圍市況仍非常擔心，我曾說直到今年年頭，溫總理是少數（唯一？）的大國領導人，仍然不斷公開談論經濟雙底衰退的機會。所以，就算調控樓市，中央也是步步為營，不希望重蹈 07年覆轍，剛開始調控便遇上金融海嘯，使樓市調整幅度比預期大，衝擊經濟。政府調控樓市的難處，市場是知道的。市場亦了解到，如果樓市大跌，政府特別是地方政府的財政，會受到很大影響。之前已講過關於地方政府，把土地抵押予所謂的城市投資公司（城投），藉此拿到銀行貸款，再透過「城投」搞基建。如果房地產出現問題，無論地方政府與銀行，都會受到衝擊。當然，最近中國銀行做了對樓市下跌的壓力測試，認為可以承受 30至 40%的樓市跌幅，至於準確性則見仁見智。我擔心的是，當以上認為「政府不讓樓價跌」的觀點，成了坊間普遍接受的「傳統智慧」，政府調控樓市措施便更難扭轉市場對樓市永遠上漲的預計，於是，市場迫使政府用更大的力度去調控樓市。所以，市場越能看穿政府的底牌，只會對市場越不利。如果政府用更大的力度去調控樓市，首當其衝的當然是各大地產發展商。
地產商唱淡有因

這亦解釋了為甚麼有地產商走出來唱淡樓市，可能因為他們知道，惟有配合政府，改變市場對「樓市永遠上漲」的預計，才能使政府停止推出更多調控措施，令地產商「搵食」更難。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師 mailto:wongcomment@yahoo.com.hk