立論：不信 A股會再跌 25%

昨日提到，雖然最近的跌市令到不少投資者信心動搖，我左度右度，仍然找不到市場有出現重大調整的基礎。今早在彭博電視看到中國經濟大淡友、獨立經濟師謝國忠博士的訪問，揚言「 A股最壞情況可以在現水平再跌 25%」，更加強我對後市偏向樂觀的看法。上證綜合指數 8月份跌 22%，相對於內地股市的波幅而言，至今頂多只能算是一個大升市中的中期調整。以昨日的收市價計算， A股的平均歷史市盈率是 30倍，不算便宜。然而，彭博綜合市場預測， A股未來 12個月的市盈率將回落至 20倍。稍具批判眼光的投資者可能會問：「市場是否太過樂觀？」因為預測市盈率由 30倍跌至 20倍，等於預測每股盈利要升 50%。中資上市公司是否有這個能耐，在未來 12個月錄得如此驕人的業績？

不知道盈利基數是甚麼，單談增長率並無意義，投資者必須明白，過去一年的企業盈利是近年的低點。過去 12個月，中資上市公司盈利普遍較 07年高位，回落超過 3成。未來 12個月的盈利較過去 12個月的低點回升 5成，還未升回 07年的盈利高點，市場預測未算過份樂觀。不過，最近市場最擔心的，是北京正逐步修正量化寬鬆的貨幣政策。然而，政府那來信心停止向經濟體系注資？那其實是一個對經濟前景看法正面的訊號。昨日，中國 8月份製造業採購經理指數（ PMI）再升 0.7個百分點至 54%，稍高於預期，亦是連續 6個月高於 50%，反映經濟正穩步向上。另外，國內的消費信心及 7月份的港口吞吐量，亦錄得溫和的按月升幅。在這樣的基礎下， A股會否再跌 25%？林少陽　以立投資管理投資總監