西王糖又到吸納時 由1月高位調整逾1.1元

西王糖業（02088）09年業績耀目，現價2.08元，較高位下調逾1.1元，值得考慮博反彈。

　　食品及醫療改革拉動葡萄糖的需求，支持西王糖2010年續增長。

　　西王糖是國內結晶葡萄糖龍頭生產商，享有12倍PE並非奢望，到目標價值3.12元。

　　西王糖今年1月最高價3.20元，現價2.08元，由高位向下調整逾1.1元，並已接近去年最後4個月的徘徊區，調整足夠，現價再度值得考慮吸納。

　　■09年（12月年結），西王糖營業額24.81億元（人民幣，下同），微跌2%；純利1.02億元，EPS 0.12元，同增60%。

09 年次季開始復甦

　　全年盈利增幅已見耀眼，將去年分上下半年比較，成績更見耀目。09年上半年，西王糖盈利僅130萬元，遠遜08年同期盈利2.19億元；09年下半年，盈利1.01億元，則遠勝08年同期虧損1.55億元。年報亦強調，08年9月國內發生三聚氰胺事件，對西王糖08年及 09年上半年造成打擊；公司業務自09年第二季起開始復甦，09年下半年業績顯著優於上半年。

　　西王糖業務是產銷澱粉糖（即結晶葡萄糖、結晶果糖、果葡糖漿）、玉米副產品及其他。去年，澱粉糖銷售11.15億元，微跌3%；分部經營利潤1.07億元，激增169%。玉米副產品及其他銷售 13.66億元，微跌2%；分部經營利潤6,519萬元，大增逾5倍。

　　08年9月三聚氰胺事件發生後，中國的結晶葡萄糖市場出現結構性變化。政府禁止不符合生產規格的食品廠繼續經營，許多小型葡萄糖廠房結業離開市場。另方面，中國生活水平日益提高，人口眾多，食品及醫藥產品需求大大增加，拉動結晶葡萄糖的需求。國內葡萄糖市場供應緊張，西王糖產品在09年下半年提升售價。

預期PE 8.0倍

　　■西王糖 09年下半年盈利1.01億元的成績，在2010年將續有增長。全年盈利預測2.20億元，EPS 0.228元（0.259港元），同增116%。現價2.08元，往績PE 15.2倍，預期只有8.0倍。

　　以食品股視之，西王糖偏低，主要材料亦是玉米的中國澱粉（03838），去年盈利1.27億元，增29%，往績PE高達29.5倍，今年EPS預測大增86%，預期PE仍達 15.9倍，西王糖較中國澱粉折讓一半。

　　■09年底，西王糖每股帳面NAV 1.74元（1.98港元），PB 1.05倍。中國澱粉PB 3.85倍，西王糖較中國澱粉有折讓高達73%。

　　■09年底，西王糖手上現金7.78億元，銀行借貸 21.29億元，淨借貸13.51億元，淨借貸比率高達92%。借貸較沉重，以致09年的利息開支5,635萬元，而08年則有利息收入為1,030萬元。

結晶葡萄糖龍頭生產商

　　為減低負債，西王糖今年1月，配售1.20億股，每股作價2.51元，集資3.01億元。集資後，淨借貸比率降至63%較可接受的水平。

　　●西王糖是國內結晶葡萄糖及結晶果糖龍頭生產商，去年開始生產葡萄糖酸鈉，並成為全國 No.1生產商，將受惠於中國消費者收入增加及醫療政策的改革，享有12倍PE並非奢望，中綫目標價3.12元。（2010年5月12日周三）

　　Email︰Hoche2007@gmail.com（是日同場不加映）